La croissance exponentielle de la tokenisation
Ces dernières années, la tokenisation des actifs réels a représenté l’une des plus grandes révolutions du secteur financier, apportant plus de 31 milliards de dollars de capital institutionnel à la blockchain. Cependant, derrière ce chiffre impressionnant se cache une réalité moins dynamique qu’on pourrait l’imaginer : moins de 10 % de ces actifs, soit environ 3 milliards de dollars, sont effectivement actifs dans les protocoles DeFi. Le reste reste « garé », avec très peu de mouvements.
Un exemple clair est représenté par les grands fonds tokenisés du Trésor américain tels que le BUIDL de BlackRock, qui, bien qu'ils détiennent des milliards de dollars, enregistrent moins de 30 transferts mensuels. La tokenisation est donc une réalité consolidée, mais l’essentiel du capital reste stagnant, sans générer de valeur ajoutée pour l’écosystème.
Les causes d’une mauvaise liquidité
Trois obstacles structurels
Selon Andrei Grachev, associé directeur de DWF Labs, le véritable problème à résoudre est celui de la liquidité. Même si l’offre et les capitaux existent déjà, l’infrastructure nécessaire pour rendre ces actifs véritablement négociables à grande échelle fait défaut. Il existe trois barrières principales qui empêchent la circulation des actifs tokenisés :
- Infrastructure de tarification lente : les actifs tels que le crédit privé et l'immobilier dépendent de mises à jour quotidiennes de la valeur liquidative, qui sont trop lentes pour que les teneurs de marché puissent offrir une liquidité significative.
- Problèmes de règlement et de rachat : la liquidité en chaîne est trop faible pour répondre aux besoins institutionnels, tandis que les marchés OTC restent fragmentés et inaccessibles aux particuliers. Malgré la promesse d’un règlement instantané, la plupart des actifs symboliques prennent encore plusieurs jours à être rachetés.
- Barrières réglementaires : de nombreux problèmes imposent des restrictions de transfert, des exigences KYC et des limites d'accréditation, qui sont incompatibles avec la nature sans autorisation de DeFi.
**À qui profite la tokenisation ?**
Jusqu’à présent, les principaux bénéficiaires de la tokenisation ont été les gestionnaires institutionnels qui émettent les produits. L’infrastructure crypto-native – telle que les protocoles de prêt, les oracles de tarification, les teneurs de marché et les plateformes de rachat – n’a capturé qu’une petite partie de la valeur générée.
Cependant, l’écart se réduit peu à peu. Des protocoles comme Maple Finance ont dépassé les 3,6 milliards de dollars en TVL, utilisant le crédit tokenisé comme garantie pour les pièces stables. Des oracles comme Pyth et Redstone développent des infrastructures de tarification 24h/24 et 7j/7 pour les actions et les matières premières tokenisées. Des solutions innovantes telles que Liquid Lane de Symbiotic et l'intégration verticale de Figure remodèlent le paysage, offrant des rachats plus rapides et une gestion intégrée de l'origination, de la découverte des prix et du règlement.
L'avenir de la tokenisation : opportunités et défis
Dominance du dollar et nouvelles frontières
Actuellement, plus de 94 % des actifs tokenisés sont libellés en USD. Cependant, le véritable potentiel de croissance réside dans les obligations souveraines des marchés émergents, comme le Brésil et la Turquie, qui offrent des rendements compris entre 10 % et 15 %. Même les matières premières et les actions symboliques, bien que manquant de rendement natif, attirent une forte demande de détail. Le protocole capable d’intégrer à grande échelle le rendement de ces actifs pourra conquérir une base solide d’investisseurs de long terme.
La tokenisation a rempli sa première promesse – amener le capital en chaîne – mais n'a pas encore rempli sa seconde : rendre ce capital plus productif que les marchés traditionnels. Combler cet écart représente le prochain grand défi.
**Où la valeur est-elle capturée ?**
La croissance des actifs tokenisés est le résultat à la fois de nouveaux capitaux et d’une rotation du capital crypto-natif vers des rendements plus sûrs. Par exemple, de nombreux DAO et protocoles ont diversifié leurs réserves en bons du Trésor américain tokenisés, tandis que de nouveaux utilisateurs ont été attirés par la possibilité d'accéder aux instruments financiers traditionnels via la blockchain. Une analyse de Chainalysis montre qu'environ 400 000 portefeuilles ont reçu leur premier jeton RWA dans la semaine suivant leur création, signe d'un tout nouvel afflux de capitaux.
Malgré la croissance, la majorité de la valeur reste bloquée au niveau de la plateforme de tokenisation, souvent en raison de restrictions réglementaires et d'une faible liquidité secondaire. Seule une petite partie des actifs – principalement les bons du Trésor américain et les matières premières – est réellement utilisée dans les protocoles DeFi, générant de la valeur pour des plateformes telles que Sky, Morpho, Aave, Maple Finance et Pendle.
Solutions émergentes pour la liquidité
Stablecoins, Oracles et intégration verticale
Pour libérer tout le potentiel de la tokenisation, le marché développe de nouvelles solutions :
- Les Stablecoins comme couche de garantie : ils permettent d’utiliser des actifs moins liquides comme garantie, augmentant ainsi la liquidité en chaîne. Maple Finance, par exemple, a atteint un taux d'utilisation de la DeFi de 64,3 % pour le crédit privé.
- Infrastructure de tarification améliorée : les Oracles comme Pyth et Redstone offrent des signaux de prix en temps réel, réduisant les spreads et facilitant la tarification des actifs tokenisés.
- Nouveaux mécanismes de rachat : des initiatives telles que Liquid Lane de Symbiotic permettent aux teneurs de marché d'être compétitifs sur le prix de rachat, offrant des exécutions plus rapides et des spreads plus serrés.
- Intégration verticale : Figure gère l'origination, la découverte des prix et le règlement en interne, offrant un avantage concurrentiel grâce à des données propriétaires et élargissant l'offre à de nouvelles classes d'actifs telles que les actions immobilières et les prêts automobiles.
Les prochaines grandes opportunités
En analysant la répartition actuelle des actifs par catégorie et rendement, trois segments clés émergent : le crédit privé avec des primes de risque supérieures à 7 %, les actifs à risque zéro (3-4 %) et les actifs sans rendement mais avec une forte demande de prix. Les plus grandes opportunités se trouvent dans les obligations et les crédits non libellés en USD et dans la possibilité de générer du rendement sur les matières premières et les actions symbolisées.
Avec plus de 4,8 milliards de dollars de matières premières tokenisées déjà en ligne et une croissance significative des actions tokenisées, le protocole qui pourra offrir un rendement sur ces actifs pourra attirer une base d'investisseurs à long terme, profitant de la distribution qui existe déjà via les bourses.
Conclusions : la valeur se déplacera vers les infrastructures
La tokenisation représente un tournant pour le secteur de la cryptographie, mais la véritable valeur n’émergera que lorsque les actifs seront véritablement liquides et échangeables. Aujourd’hui, les institutions et les teneurs de marché captent l’essentiel de la valeur, mais à l’avenir, ce flux se déplacera vers des plateformes crypto-natives capables d’offrir de meilleurs prix, des rendements plus élevés et une plus grande utilité.
Comme le souligne Andrei Grachev de DWF Labs, « la valeur ne reviendra pas à ceux qui émettent plus d'actifs, mais à ceux qui les rendent liquides et échangeables ». L'infrastructure qui permettra une tarification en temps réel et un remboursement instantané sera le véritable moteur de la prochaine phase de croissance de la tokenisation. Et la construction de cette infrastructure est déjà en cours.
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