Michael Saylor a déployé un nouvel ensemble de mesures de trésorerie Bitcoin (BTC) pour MicroStrategy (MSTR), alors que les critiques se demandent si l'entreprise peut continuer à ajouter de l'effet de levier sans nuire aux actionnaires ordinaires.
Les mesures sont arrivées lors d’un fort recul du MSTR. Le titre se négocie désormais en dessous de la valeur de son Bitcoin une fois la dette et les obligations privilégiées soustraites. Saylor considère les outils comme une innovation, tandis que les sceptiques y voient quelque chose de plus familier.
Ce que mesurent les nouvelles mesures de Saylor
MicroStrategy rapporte déjà quatre KPI aux régulateurs. Ils sont:
À compter de janvier 2026, la société a également modifié la façon dont elle calcule ces chiffres pour les périodes intermédiaires.
Les derniers articles de Michael Saylor vont plus loin. Il a ajouté le CEBE BPS, qui compte Bitcoin par action après les réclamations senior, et un concept qu'il appelle Amplification, l'écart que l'effet de levier ouvre entre les deux lectures.
« Tous les passifs ne sont pas égaux. Des passifs de courte durée et à coût élevé peuvent transformer l'amplification en risque et en sous-performance. Des passifs de longue durée à faible coût peuvent transformer l'amplification en hausse des actions ordinaires. Si BTC ARR dépasse le coût du capital, une société de trésorerie Bitcoin bien capitalisée devrait surperformer BTC », a expliqué le président de MicroStrategy.
Aucun des deux termes n’apparaît dans les documents officiels.
Strategy détient 845 256 BTC après un programme d’achat qui a débuté en août 2020, créant des avoirs record en Bitcoin d’une valeur désormais d’environ 54 milliards de dollars.
Les documents déposés par la société placent l'entrée moyenne à près de 75 700 dollars et le coût de base au-dessus de 61 milliards de dollars, laissant la pile sous l'eau alors que le prix au comptant du Bitcoin oscille autour de 64 000 dollars.
Une perte non réalisée de 14,5 milliards de dollars au premier trimestre a entraîné une perte nette de 12,5 milliards de dollars, mais Michael Saylor reste désireux d'acheter.
Les critiques voient le poteau de but bouger, les partisans voient l'innovation
L'analyste Nic Pucrin a averti que Strategy négocie environ 84 % de sa valeur brute en Bitcoin et que chaque option ne fait qu'empirer les choses.
L’émission d’actions dilue le Bitcoin par action, davantage de privilèges s’ajoutent aux obligations désormais supérieures à 13,5 milliards de dollars et la vente de Bitcoin risque de provoquer une panique. Il ne voyait aucune issue nette.
« Je suis véritablement préoccupé par la position actuelle de Strategy », a déclaré le responsable du Coin Bureau.
Quinn Thompson a fait écho à cette préoccupation. Il a noté que les actions ordinaires du MSTR se négociaient à près de 0,8 fois la valeur liquidative derrière 8,2 milliards de dollars de dette et des actions privilégiées rapportant jusqu'à 11,5 %.
Il a déclaré que la société vendait des actions d'une valeur de 80 cents pour acheter des billets d'un dollar. L'ancien banquier Pius Sprenger s'est lui-même attaqué aux indicateurs.
L'investisseur Adrian a fait valoir que les KPI suivent l'efficacité du capital et non la valeur. Les propres documents déposés par Strategy sont d'accord, affirmant que les mesures ne sont pas des mesures de valorisation et que la possession d'une action ne confère aucun droit sur son Bitcoin.
Cet aveu encadre les risques pour les actionnaires de MSTR, accentués par la première vente de Bitcoin de Strategy depuis 2022.
Le verdict pourrait reposer sur Bitcoin lui-même. Un fort rallye validerait le pari Bitcoin à effet de levier de Saylor.
Un marché stable laisse les créances de premier rang en place. La question de savoir quel résultat arrivera en premier reste ouverte.
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