Toutes les versions d’ETH dans le monde Ethereum : staking liquide, tokens enveloppés et dérivés

Dans le secteur on-chain, il existe de nombreuses façons différentes de s'exposer à l'évolution des prix de l'Ethereum, et vous pouvez choisir entre plusieurs alternatives en fonction du profil risque/rendement souhaité et de la chaîne sur laquelle vous souhaitez opérer. La méthode la plus simple et la plus sûre – ainsi que la plus évidente – consiste à acheter de l’ETH natif sur le marché spot et à le conserver dans votre portefeuille (réseau principal Ethereum), sans recourir à des contreparties externes.

A partir de la forme original de l’ETH, la communauté DeFi a développé au fil du temps une série d’instruments dérivés qui étendent ses fonctionnalités et ses méthodes d’utilisation, permettant de répliquer l’exposition aux prix sur d’autres blockchains et dans des environnements potentiellement plus rentables. Cependant, vous devez comprendre que chaque solution supplémentaire introduit un niveau de complexité différent, qui ne justifie pas toujours les rendements associés.

Ethereum : du token ETH natif aux versions dérivées

En dehors de la version native, il existe essentiellement 5 macro-catégories à travers lesquelles il est possible de s'exposer à Éthereumchacun avec des logiques différentes de garde, de risque et de retour implicite. Souvenons-nous de cela le seul « Vrai » Le jeton ETH est celui qui existe sur le réseau principal d'Ethereum, c'est à dire sur la blockchain principale, et qui sert à payer les frais de gaz et à participer au consensus via le staking.

Toutes les autres formes qui apparaissent sur le réseau L2 ou sous forme d'actifs plus complexes sont des versions dérivées (généralement encapsulées ou pontées ou LST) qui reproduisent leur valeur ou leur utilité dans des contextes spécifiques. Examinons maintenant plus en détail les différentes manières dont l’ETH est représenté et utilisé aujourd’hui dans le secteur de la cryptographie.

1. Jeton Ethereum de jalonnement liquide (LST)

La première catégorie à mentionner est certainement celle des jalonnement liquide. Nous parlons d'une forme avancée de jalonnement d'Ethereum qui permet aux utilisateurs de participer au consensus du mécanisme Proof of Stake (PoS), sans nécessairement avoir à bloquer leurs coins et sans atteindre le quota minimum requis par le protocole.

En effet, il faut savoir que pour participer au staking et fonctionner comme validateur indépendant vous devez bloquer une somme minimale de 32 ETH sur le réseau, souvent considérée comme trop élevée pour de nombreux investisseurs particuliers. C'est pour cette raison que différents protocoles, tels que Lido Finance et Rocket Pooloffrent la possibilité de participer indirectement au staking, en regroupant les dépôts de plusieurs utilisateurs et en répartissant proportionnellement les récompenses générées.

Sur Piscine nous pouvons donc déposer notre ETH Et obtenir du stETH en échangeun jeton représentatif qui a tendance à suivre la valeur du sous-jacent déposé, à la seule différence que ce jeton continue d'accumuler des récompenses de mise au fil du temps. Généralement, sa valeur est presque parfaitement de 1:1, mais avec le temps, elle peut légèrement s'écarter.

Dans tous les cas, vous pouvez faire une demande de retrait sur le Lido, attendre quelques jours que la file d'attente de staking se vide et reprendre l'ETH natif payé.

Évidemment, chaque fournisseur de liquid staking émet son propre token, avec un ticker différent : pour Rocket Pool, c'est rETHpour Coinbase c'est cbETHpour Binance, c'est WBETHpour Mantle c'est mETH, et ainsi de suite.

Chaque jeton est tarifé différemment en fonction des conditions de liquidité du marché, avec des primes et des réductions reflétant la profondeur des transactions, le risque perçu lié au jalonnement et la capacité de conversion directe ou indirecte en ETH.

Risques et avantages des jetons LST

Les jetons de staking liquides représentent probablement la version non native la plus sûre parmi celles existantes, ou en tout cas la plus populaire et choisie par les investisseurs. Le principal avantage de détenir Ethereum via LST est de être capable d'accumuler du rendement tout en ayant une monnaie négociablesans avoir à bloquer votre capital sur la Beacon Chain.

Le risque c'est plutôt celui de contrepartie et contrats intelligentscar vous confiez votre ETH à des protocoles ou à des intermédiaires qui gèrent le processus de staking et l'émission du token dérivé. À cela s’ajoute le risque possible de dépeg par rapport à l’ETH, même s’il est toujours possible de racheter le token et de racheter l’actif sous-jacent, sauf cas extrêmes d’exploits ou de piratages.

2. Jeton ETH de réapprovisionnement liquide (LRT)

La deuxième catégorie est celle de liquide au repos. Dans ce cas également, nous parlons de jetons qui offrent une exposition au staking d'Ethereum, sans avoir à engager leur ETH natif et à conserver un actif liquide à utiliser dans DeFi.

La différence avec le staking liquide est qu’ici, en cas de re-staking, le même capital fourni est « réutilisé » pour étendre la sécurité d'Ethereum aux plateformes et services externes, à savoir AVS (Actively Validated Services). Le concept est un peu abstrait et peut ne pas être intuitif si vous êtes débutant, mais l'idée de base est que ce qui est misé ne reste pas immobile mais est redélégué pour obtenir un niveau supplémentaire de sécurité et de rendement.

En pratique, ETH déjà mis en jeu (directement ou via LST) est « redéposé » dans un niveau d'infrastructure supplémentaire, qui permet d'obtenir des rendements supplémentaires par rapport au TAEG initial. En échange, l'utilisateur reçoit un TLR qui intègre la valeur de l'ETH sous-jacent, ainsi que la récompense du staking et celles générées par le restaking.

Les principaux exemples de TLR sont ETH par Ether.fi, rsETH de varech, ezETH par Renzo. Chacun d’eux est une implémentation du modèle de reprise liquide construit sur l’infrastructure EigenLayer. Il existe effectivement d’autres versions basées sur des protocoles différents, mais nous nous limitons ici pour ne pas trop brouiller vos idées.

Chaque LRT peut également avoir sa version enveloppée, principalement utilisée pour améliorer la compatibilité avec les protocoles DeFi (comme dans le cas de weETH pour Ether.fi).

Encore une fois, la valeur du LRT devrait idéalement suivre celle de l’ETH natif, mais peut s’écarter temporairement en raison de l’offre et de la demande.

Avantages et risques des LRT sur ETH

Le principal avantage des jetons de repos liquide est la possibilité d'accéder au potentiel retours supplémentaires par rapport au staking traditionnel, même si on ne trouve pas toujours des rendements plus élevés.

Le risque principal est plutôt lié à une plus grande complexité du systèmequi introduit des couches supplémentaires de contrats intelligents et de dépendance à l’infrastructure externe (AVS), ainsi que d’éventuels écarts de valeur temporaires par rapport à l’ETH. Il s’agit d’une étape supplémentaire par rapport au staking liquide, et par conséquent le risque global est généralement plus élevé.

3. La famille de jetons enveloppés Ethereum

En troisième lieu, nous trouvons ce que nous pouvons définir comme la famille dei jeton enveloppé. Nous parlons de représentations d'actifs liés à l'ETH ou à l'Ethereum qui sont converties en versions compatibles avec Ethereum. Norme ERC-20 ou avec d'autres blockchainils peuvent donc être utilisés dans les protocoles DeFi.

La pièce enveloppée la plus connue au monde est l’Ethereum WETHune version 1:1 d'ETH transformée en jetons ERC-20 et gérée via un contrat intelligent non dépositaire. En 2017, un groupe de développeurs a lancé ce contrat pour permettre une utilisation plus élastique de l’ETH natif, et il représente encore aujourd’hui un standard pour tous les DeFi.

Le mécanisme est très simple : vous déposez ETH dans le contrat et obtenez WETHlors de la combustion de WETH, l'ETH est racheté, toujours dans un rapport de 1:1. Personne n’a accès à ces fonds, et l’ensemble du processus se déroule automatiquement et de manière transparente, sans intermédiaires externes.

Qu’est-ce qui change dans la détention de WETH au lieu d’ETH ? En termes économiques, rien. La seule différence est qu'avec ETH nous pouvons payer les frais de gaz sur le réseau principal Ethereum tandis qu'avec WETH nous avons plus de marge de manœuvre sur les protocoles DeFi grâce à la norme ERC-20.

En réalité, il existe divers autres types de tokens enveloppés en dehors de WETH, comme les versions liées au staking liquide. Dans ces cas, les actifs intègrent un niveau de risque supplémentaire lié aux protocoles qui gèrent leur émission et leur gestion.

Cet aspect n'est pas présent dans le cas de WETH, qui représente une simple conversion 1:1, sans exposition à des infrastructures externes ni logique de jalonnement sous-jacente.

4. Jetons pontés Ethereum

En continuant, parmi les différentes façons de vous exposer à l’action des prix d’Ethereum, nous trouvons : jetons pontés. Il s’agit de versions d’ETH « transférées » vers d’autres blockchains, notamment couche-2 ou des chaînes alternatives, à travers l'utilisation des ponts qui verrouille l'actif sur le réseau source et en génère une représentation équivalente sur le réseau de destination.

De cette façon, il est possible d'utiliser l'ETH en dehors du réseau principal Ethereum, par exemple sur des réseaux tels qu'Arbitrum, Optimism, Base ou d'autres réseaux compatibles, en conservant une exposition de 1:1 à sa valeur. Dans ce cas, nous parlons dans le jargon de « ETH canonique » c'est à dire la version officielle de l'actif reconnue par le rollup et garantie par le pont natif du réseau.

En réalité, d'autres ponts n'existent pas canonique mais générique, c'est à dire non lié et reconnu par un rollup layer-2 mais simplement créé par des protocoles externes pour transférer des liquidités (sans version officielle). Dans tous les cas, les jetons pontés diffèrent de WETH dans le sens où ils dépendent de une infrastructure cross-chain qui détient les actifs d'origine et gère leur représentation sur le réseau de destination.

Cela introduit un niveau de risque bien plus élevé lié à la sécurité du pont, qui représente souvent le vecteur de risque le plus ciblé dans le monde DeFi. Il y a aussi le niveau de centralisation des chaînes où sont gérés les tokens pontés, généralement organisés en simple multisig, et donc potentiellement plus vulnérables aux attaques.

5. Versions synthétiques et dérivées de l'ETH

La dernière catégorie est celle de versions synthétiques et dérivées d’Ethereum, c’est-à-dire des instruments qui répliquent la valeur de l’ETH sans nécessairement détenir directement l’actif sous-jacent. Dans ce cas, on s’éloigne progressivement du concept « d’ETH natif » pour entrer dans un terrain plus spéculatif et généralement plus risqué.

Contrairement aux versions précédentes, ici le prix de l’actif dérivé dépend principalement du mécanisme qui maintient l’ancrage à la valeur de l’ETH. Chaque plateforme adopte un modèle différent qui s'appuie sur des taux de financement/oracles pour maintenir les prix au plus près de ceux du « sous-jacent ».

En particulier, ce type d’exposition est surtout présent dans les protocoles de trading perpétuels, tant décentralisés que centralisés, où essentiellement les utilisateurs n’achètent pas d’ETH mais un contrat basé sur sa valeur.

Pour le trading, les solutions dérivées représentent souvent un outil très efficace et flexible, grâce à la possibilité d'opérer avec effet de levier en mode long ou court. Cependant, comparés au trading au comptant, ils sont plus complexes à gérer et nécessitent une compréhension plus approfondie de la dynamique du marché.

Cependant, pour ceux qui ont une perspective à moyen-long terme, ce type d'instrument n'est généralement pas la solution la plus adaptée, car le maintien de positions ouvertes implique des coûts récurrents liés aux échéances de financement.