Citigroup a révisé son objectif de prix de l'or à court terme cette semaine, et l'argent intelligent a acheté des positions longues avant l'atterrissage du titre. Les plus gros commerçants étaient déjà là.
La révision était une réduction de 4 300 $ à 4 000 $. Pourtant, le portefeuille des criminels, le marché des options et le contexte macroéconomique étaient tous baissiers depuis des semaines. La banque a confirmé la transaction. Cela ne l'a pas appelé.
La révision qui a suivi la foule
Voici le mouvement principal. Citi a abaissé son objectif de prix de l'or à court terme de 4 300 $ à 4 000 $. Cela pourrait être dû aux attentes d’une hausse des taux d’intérêt aux États-Unis cette année, dans un contexte d’impasse dans le détroit d’Ormuz et de prix élevés de l’énergie.
En soi, cela semble indiquer qu’une banque devient prudente après une longue reprise. Le mystère réside dans le timing, car l’argent réel avait déjà évolué de la même manière.
C’est là que le positionnement compte. Les données de positionnement montrent comment les traders les plus importants et les plus performants sont placés, longs ou courts, avant que les gros titres ne rattrapent leur retard.
Concernant l’or, ces données faisaient apparaître l’avertissement de Citi depuis des semaines. La question n’est pas de savoir pourquoi Citi a réduit ses dépenses, mais comment l’argent intelligent est arrivé en premier.
Qui est arrivé en premier et pourquoi c'est important
Deux groupes de traders ont devancé la banque, et tous deux justifient des définitions. Ce sont des baleines et de l’argent intelligent.
Lorsque les deux groupes penchent dans le même sens, c’est un signal fort. Concernant le prix de l’or, c’est exactement ce qu’ils ont fait, bien avant la publication de Citi.
La preuve se trouve dans le livre des criminels. Sur Hyperliquide, les cohortes d’argent intelligent et de baleines sont toutes deux nettes à court d’or, une position combinée de près de 18,8 millions de dollars. L’argent intelligent manque d’environ 6,3 millions de dollars. Les baleines manquent de 12,5 millions de dollars, le pari le plus lourd des deux.
Le tableau des bénéfices confirme cette conviction. Les principales positions courtes sont entrées entre 4 560 $ et 4 880 $, et toutes génèrent des bénéfices, tandis que les positions longues les plus importantes sont entrées plus haut dans le rallye et affichent désormais des pertes non réalisées.
Le taux de financement le scelle. À environ 5,47 % annualisé et positif, les positions longues paient les positions courtes pour conserver leurs positions, exactement à quoi ressemble un marché dominé par les positions courtes.
Ainsi, les traders qui ont réagi en premier étaient positionnés pour un repli avant la note de Citi. Le marché des options a raconté la même histoire.
Le marché des options est également baissier
Le signal se répète dans le plus grand ETF sur l’or. Le ratio put-call, qui mesure les paris baissiers par rapport aux paris haussiers, s'est déplacé vers les put sur le fonds SPDR Gold.
Début juin, le ratio de volume était proche de 0,64 et le ratio d'intérêt ouvert était proche de 0,55. Le ratio d’intérêt ouvert est depuis passé à 0,59, tandis que le ratio de volume a bondi à 1,13.
Un ratio de volume supérieur à 1 indique qu’il y a plus de contrats de vente négociés que d’appels. Il s’agit d’une nette tendance baissière, qui correspond au positionnement court sur le marché des pers.
Deux sites distincts, le livre des pervers et les options ETF, penchaient dans le même sens. Le lieu le plus réglementé de tous l’a ensuite confirmé.
Le rapport COT montre que les institutions reculent
Le signal le plus fort est venu du rapport sur les engagements des traders, le rapport hebdomadaire de la CFTC qui décompose le positionnement des contrats à terme sur l'or par type de trader.
Au 2 juin, le total des positions ouvertes a diminué de 27 437 contrats pour atteindre 326 052. La diminution de l'intérêt ouvert à mesure que le prix s'affaiblit suggère que les traders ferment des positions et n'en ouvrent pas de nouvelles haussières.
Le détail compte. Les grands spéculateurs ont réduit leur portefeuille de positions courtes mais ont ajouté quelques nouvelles positions longues, tandis que les hedgers commerciaux sont restés fortement vendeurs nets à 260 196 contrats contre 53 851 positions longues.
Ce mélange montre que la conviction s'épuise du côté long. Le marché à terme réglementé était déjà en train de relâcher la pression sur l’or avant que Citi ne publie son rapport.
Trois sites, les acteurs de la cryptographie, les options ETF et les contrats à terme réglementés, ont tous penché vers la baisse avant Citi. Le contexte macroéconomique leur a donné la raison.
Le contexte macroéconomique ne favorise plus l’or
Ici, les pièces se connectent. Les forces qui s’emparent habituellement de l’or s’étaient discrètement retournées contre lui.
La courbe des rendements du Trésor est ferme et ascendante, avec le 30 ans proche de 5 % et le 10 ans à 4,55 %. Des rendements plus élevés augmentent le coût d’opportunité de la détention d’or, qui ne rapporte aucun revenu.
Cela est directement lié à la raison probable de Citi. Les attentes en matière de hausse des taux augmentent alors que les tensions dans le détroit d’Ormuz et les prix de l’énergie maintiennent l’inflation rigide, et qu’un dollar plus ferme ajoute plus de poids.
Les ratios de matières premières concordent. Le ratio or-argent proche de 63,6 et le ratio or-pétrole proche de 48,4 indiquent que l’or n’est pas en tête du complexe, qu’il s’agit d’une poussée d’aversion au risque ou d’une force face au pétrole.
Chaque macro pointait dans la même direction que le positionnement. C’est pourquoi la révision, lorsqu’elle a eu lieu, n’a résolu aucun mystère pour quiconque lisait les flux.
Il s’agit néanmoins d’une décision à court terme et non d’un verdict sur l’or lui-même. Les grandes banques ont gardé intacte leur vision haussière à long terme, et le positionnement court surpeuplé signifie que toute surprise à la hausse pourrait forcer un fort rebond de couverture des positions courtes.
Le mystère n’a jamais été de savoir si Citigroup était devenu baissier. Le prix de l’or avait déjà raconté l’histoire à tous ceux qui observaient les baleines.
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