Un geste précipité avec le recul, qui complique les comptes (et va conduire l'entreprise à la faillite ?)
Là vente De Bitcoin de la part de Michael Saylor (en fait de Strategy, la société dont il est président) est enfin arrivé sur le presse grand publicqui en a profité pour lancer quelques fouilles en direction des passionnés de $ BTC. Des attaques, du moins de l'avis de l'auteur, qui sont mal organisées. Le point principal avancé par Stratégie ce n'est pas la vente de Bitcoinmais une décision prise deux semaines plus tôt.
La décision qui a changé la trajectoire de Stratégie en fait ça concerne les vieilles femmes billets convertiblesqui, à la surprise générale, ont été rachetées grâce à une somme d'argent mise de côté pour payer d'éventuels dividendes du STRC. Les chiffres devraient nous aider à expliquer cela plus clairement.
La structure de la stratégie : dette, actions privilégiées, Bitcoin
Stratégie est techniquement une entreprise qui s'occupe de logiciel. Les revenus de cette activité sont cependant modestes : moins de 500 millions de dollars par an, ce qui peut être ignoré car ils sont désormais minimes par rapport aux activités en Bitcoin.
Quand on parle de dettes à proprement parler, nous parlons de titres qui s'imposeront à l'échéance Stratégie soit pour payer, soit même pour refinancer ces titres. Au total aujourd'hui Stratégie elle a des dettes de 6,7 milliards de dollars, sur des échéances réparties et dont certaines sont très lointaines dans le temps.
| Nom | Date d'émission | Prix | Expiration | Coupon | Notionnel (M$) | Valeur marchande (M$) |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Convertir 2028 | 20/09/2024 | 125,47 $ | 16/09/2028 | 0,625% | 1 010 $ | 1 267 $ |
| Convertir 2029 | 22/11/2024 | 90,93 $ | 02/12/2029 | 0,000% | 1 500 $ | 1 364 $ |
| Convertir 2030 A | 03/09/2024 | 137,24 $ | 16/03/2030 | 0,625% | 800 $ | 1 098 $ |
| Convertir 2030 B | 22/02/2025 | 95,74 $ | 02/03/2030 | 0,000% | 2 000 $ | 1 915 $ |
| Convertir 2031 | 19/03/2024 | 113,05 $ | 16/03/2031 | 0,875% | 604 $ | 683 $ |
| Convertir 2032 | 18/06/2024 | 125,92 $ | 16/06/2032 | 2,250% | 800 $ | 1 007 $ |
| Total / moyenne | 3,9 ans | 0,515% | 6 714 $ | 7 334 $ |
Il y a deux semaines Saylor a décidé de racheter la moitié de la dette existante de l'entreprise Convertir 2029parce qu'il avait une valeur marchande inférieure à la valeur notionnelle. En d’autres termes : il a payé 1,38 milliard de dollars pour effacer 1,5 milliard de dollars de dette. Une démarche commode à l’époque, car elle conduisait à un profit immédiat et plus généralement à une réduction de la dette totale.
Pourquoi celui-ci obsession en annulant la dette ? Parce qu'il aimerait avoir un notation plus élevé par les agences, ce qui l'a également poussé à montrer pour pouvoir vendre du Bitcoin.
Ce sont des outils que nous ne voyons pas tous les jours et pour cette raison, beaucoup, du moins de l'avis de cet auteur, ont tendance à ne pas comprendre.
Ils versent des dividendes, qui Stratégie peut décider de Annuler sans conséquences majeures. Autre chose intéressante : ils n’expirent pas et n’ont donc pas besoin d’être refinancés.
Ce sont des outils entièrement sous le contrôle vérifier de Stratégie et c'est pourquoi le groupe a décidé d'en émettre en grande quantité.
Spécifiquement $STRC – qui verse actuellement des dividendes de 11,5%, a connu une accélération significative ces dernières périodes. Au total, il y en a 10,4 milliards en circulation, ce qui signifie que Strategy doit payer environ tous les mois 142 millions de dollars. C'est une somme importante pour une entreprise qui ne dispose que d'environ 500 millions de dollars. revenus de son activité actuelle.
Et c'est pour cette raison que fin 2025 le groupe avait mis de côté 2,25 milliards de dollars – qu'il aurait utilisé pour couvrir, à l'époque, plus de 18 mois de dividendes.
Cependant, une partie de ces 2,25 milliards de dollars a été utilisée pour racheter la dette Convert 2029, ou plutôt pour la diviser par deux. Aujourd'hui le groupe peut compter seulement sur 900 millions de dollars de roulement, qui sont utiles pour couvrir uniquement un peu plus de 6 mois des dividendes STRC.
De l'avis de l'auteur, c'est là la principale erreur des changements de stratégie de ces derniers mois. Et c'est ce que je marchés ils ressentent comment mauvaise solidité.
Vendre du Bitcoin pour tout couvrir ?
Au moment de la rédaction Stratégie possède environ 52 milliards de dollars de Bitcoinqui pourrait couvrir plus de 30 ans de dividendes STRC. Ce n’est donc pas un problème de faire face à une situation d’endettement qui n’est pas très préoccupante.
Par ailleurs, même la dette classique en obligations convertibles – que nous avons vu plus haut – s’élève à un peu plus de 10 % de la valeur des Bitcoins du groupe.
De plus, le dividende de STRC pourrait également être supprimé (avec des conséquences énormes sur la réputation du groupe). Mais de toute façon, il n’est pas question d’échec. Et on ne peut même pas parler d’un besoin urgent de vendre de grandes quantités de Bitcoin.
Cela signifie-t-il que la Stratégie est calme, ou du moins aussi calme qu’elle l’était il y a quelques mois ? Non. Certains choix que nous jugeons excessivement audacieux (rachats de dettes, émissions importantes de STRC) ont été imprudents. Probablement le résultat d'un sentiment excessif protégé ou du moins une confiance intelligente, voire excessive, dans le prix du Bitcoin.
Et maintenant, dans six mois, ce sera probablement le marché pour décider comment Saylor doit se comporter (et non Saylor pour décider comment le marché doit se comporter). À tel point que même si le dividende de STRC reste inchangé, les marchés demandent désormais plus de 12%, après avoir abaissé sa valeur marchande.
Il sera également intéressant de continuer à suivre les délits d'initiés des dirigeants : la semaine dernière seulement deux ventes importantes ont été annoncées.
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