Bitcoin a subi une chute à la suite de l'annonce selon laquelle Stratégiela société d'actifs numériques de Michael Saylorqui a fait de la thésaurisation de la crypto-monnaie reine sa raison d'être, a vendu une quantité microscopique (environ 2,5 millions de dollars en valeur) de sa réserve de plus de 843 mille pièces, évaluées à plus de 60 milliards de dollars. Cela a toutefois déprimé le sentiment marché sur un actif qui montre depuis quelques temps qu'il est littéralement « passé de mode » et qui risque désormais tout autre chose. Cette semaine, la capitalisation perdue s'élève à 160 milliards de dollars.
La tension vient d'un fait précis : depuis début 2026, Strategy a acheté 171 238 bitcoins — plus que l'ensemble du réseau mondial de exploitation minière sur la même période, ce qui le rend responsable d'environ 70 % des achats nets sur l'ensemble du marché. Ce sont ces données qui expliquent le mieux pourquoi la vente de 32 bitcoins a eu un effet si disproportionné : ce n’est pas le montant de la vente qui compte, c’est qui vend.
La faiblesse du bitcoin contraste tristement avec (ou est peut-être causée par) l’euphorie qui règne sur les marchés boursiers, avec l’ivresse de l’IA.. Bitcoin, autrefois éloigné, semblait significativement corrélé aux performances de l'indice Nasdaq, en tant que proxy à bêta élevé. Pas plus. Le Nasdaq 100 a augmenté d’un peu plus de 40 % au cours des 12 derniers mois, le Bitcoin a perdu à peu près autant. De nombreux gestionnaires ont décidé de transférer leurs positions du Bitcoin vers le Nasdaq.
Converti sur le chemin de l'IA
Quelques exemples frappants : K Wave Media, coté au Nasdaq, a annoncé le mois dernier qu'il abandonnerait son projet d'investir environ 500 millions de dollars dans le bitcoin et qu'il consacrerait plutôt la majorité de son capital aux centres de données, à l'infrastructure GPU et aux acquisitions associées. Pendant ce temps, le mineur La société de crypto-monnaie Bitdeer a liquidé l’intégralité de son trésor de Bitcoin pour financer l’expansion de ses activités d’intelligence artificielle et de calcul haute performance. Sic transit bitcoin mundi. Pendant ce temps, les investisseurs sortent des ETF Bitcoin : plus de 4 milliards en une douzaine de séances, selon les statistiques de Bloomberg.
Pour un marché fondé en partie sur la conviction que ses plus grands détenteurs continueraient à accumuler, la modeste vente de Strategy a pris une importance disproportionnée, mais non dénuée de fondement. La préoccupation est maintenant de savoir si la divulgation a modifié la psychologie qui sous-tend l’une des histoires de support les plus importantes du jeton. De nombreux accumulateurs imitateurs de bitcoins apparus à la suite de la stratégie se désinvestissent déjà ou sont sous pression pour le faire, ce qui soulève la perspective d'un désengagement désordonné du commerce. Les sociétés cotées en actifs numériques détiennent un total de 1,24 million de bitcoins, selon une estimation.
On craint également que la pression sur Strategy ne se limite pas à ses actions, qui ont chuté de 14% cette semaine et de plus de 70% depuis leur plus haut. Les fonds à effet de levier liés aux actions de Strategy pourraient être confrontés à une volatilité amplifiée si les investisseurs commencent à remettre en question la durabilité de la stratégie d'accumulation de l'entreprise. Étant donné que bon nombre de ces instruments sont conçus pour amplifier les mouvements quotidiens des actions de stratégie et MSTR, même une légère baisse de confiance pourrait déclencher des pertes disproportionnées et forcer un rééquilibrage du portefeuille.
La vente symbolique du bitcoin risque donc d’être le canari dans la mine, compte tenu du rôle assumé par la Stratégie en termes d’accumulation et de volumes intermédiés.. Cela n'a pas aidé non plus, dans le dépôt autorités de contrôle, la motivation du désinvestissement était la nécessité de verser des dividendes aux actions privilégiées perpétuelles de Stratégie, tout d'abord STRC (Stretch, nom de présage). De quoi parle-t-on ?
Un nom, un programme
STRC (Extensible) est l'action privilégiée à taux variable perpétuel émise par Strategy sur le Nasdaq. Lancé en juillet 2025 au prix de 90 dollars par action dans le cadre d'une introduction en bourse nette de 2,47 milliards de dollars, il est devenu le principal véhicule de collecte de fonds de l'entreprise pour l'achat de bitcoins. Le taux est fixé mensuellement par Stratégie à sa discrétion, avec un mécanisme « automatique » : si STRC descend en dessous de la parité de 100 dollars, le taux est augmenté ; s'il reste au-dessus, le taux peut baisser ou rester inchangé. Le taux initial était de 9 % ; il a augmenté de manière consécutive pendant sept mois jusqu'à 11,5 % en mars 2026, le premier mois où il s'est stabilisé alors que le prix moyen pondéré a atteint 99,95 $. Les dividendes sont versés mensuellement aux détenteurs inscrits le 15 du mois. Le fait que le rendement ait ainsi augmenté devrait déjà suggérer quelque chose. Néanmoins.
Le produit des émissions STRC est presque entièrement utilisé dans les achats de bitcoins. avec des augmentations de capital « au robinet », sans nécessité de prospectus et autres « obstacles » de ce genre. Le mécanisme d'émission s'appelle ATM, At-The-Market, mais cela signifie de plus en plus que des idiots font office de distributeurs automatiques de Saylor.
Pendant que nous délirons, sachez que Saylor a créé une métrique très particulière : le Rendement BTC. C’est-à-dire combien de bitcoins représente chaque action ordinaire de la Stratégie. Si le rendement du BTC est indiqué à 10 % par an, cela signifie que chaque action ordinaire de la stratégie « contrôle » désormais 10 % de bitcoins de plus qu'elle n'en contrôlait un an plus tôt. Cette mesure permet à Saylor de dire à ses investisseurs que Strategy peut vendre sereinement du Bitcoin, si la perspective est d'augmenter le rendement du BTC. Vous ne savez pas si vous devez rire ou pleurer ? Tu n'es pas seul. La règle selon laquelle « un imbécile et son argent sont vite séparés » s'applique toujours.
Les actions privilégiées ne sont pas adossées à du Bitcoin dans le portefeuille – les détenteurs de STRC n'ont aucun droit sur des unités spécifiques de Bitcoin.. Le dividende peut être suspendu pour préserver l'argent réel (le détesté monnaie fiduciaire), prédisant une reprise cumulative à des moments meilleurs. Le « vrai » business, le logiciel, ne génère évidemment pas suffisamment de cash-flows pour couvrir à lui seul les dividendes. En cas de marché baissier prolongé sur Bitcoin, la capacité de Strategy à respecter ses obligations est directement menacée. Et ce n'est pas tout : la question de actions privilégiées perpétuelles c'est littéralement tuer l'action ordinaire, qui leur est subordonnée.
Le roulement Fiat
Saylor a créé, avec les augmentations de capital – qui au début de l'année s'élevaient à près de 2,5 milliards de dollars – un coussin financier pour payer surtout les dividendes privilégiés. Entre-temps, Strategy a racheté des obligations convertibles pour environ 1,5 milliard de dollars. Par conséquent, dans dépôt déposé auprès de la SEC, le coussin a été réduit à seulement 900 millions de dollars. Cela rend également le marché très nerveux pour des raisons que l’on peut déjà comprendre mais que j’expliquerai sous peu.
Le mécanisme fonctionne tant que le bitcoin est stable ou en hausse : STRC reste proche de la parité, Strategy émet de nouvelles actions avec le produit desquelles elle achète du bitcoin et verse des dividendes aux actions privilégiées ; rincer et répéter. Dans un marché baissier, la boucle s'inverse : le STRC tombe en dessous de la parité, le taux doit être augmenté, les obligations de trésorerie augmentent exactement au moment où le portefeuille Bitcoin perd de la valeur et l'émission de nouvelles actions devient plus chère ou s'arrête. Quelqu'un a dit Ponzi ? Ce n’est que dans des périodes de maladie comme celles-ci qu’il était possible d’observer un tel phénomène. Si le STRC tombe en dessous du seuil critique d'environ 95 $ et que l'émission de nouvelles actions privilégiées s'arrête faute de demande du marché, le dividende est suspendu (ok, panique) ou vous puisez dans la réserve fiduciaire (ok, panique au carré).
Si cette dernière prend également fin, de nouvelles actions ordinaires devront être venduesen supposant et en n'admettant pas que quelqu'un les achète dans une situation similaire, avec un effet fortement dilutif sur eux, ou liquide le « trésor » bitcoin, dont la valeur à ce moment-là serait désintégrée par une soudaine panique primordiale. Pour faire court, la mort. Pas seulement une question de stratégie. Et puis, comme mentionné, il y a les cabriolets. Maintenant que le prix de l'action ordinaire est très éloigné du prix de conversion, ces obligations risquent, à leur échéance, de devoir être remboursées avec de l'argent réel, et non avec des titres d'actions de stratégie. Je risque donc de devoir liquider les bitcoins pour récolter des liquidités. Du zinc, dans ce cas.
Rarement c'était beau
Pour conclure maramaldeggiando, il y a un dernier élément que l'effondrement de Strategy rend visible : le bitcoin n'est pas la couverture anti-inflation dont ses partisans ne tarissaient pas d'éloges.. Alors que l’inflation américaine augmente – l’indice des dépenses de consommation personnelle a atteint 3,8 % par an en mai, le chiffre le plus élevé depuis 2023, avec une composante sous-jacente à 3,3 % – le bitcoin a fait exactement le contraire de ce que prédisait la théorie : il a chuté. L'investisseur milliardaire Marc Cubain il a vendu la majeure partie de sa position après que Bitcoin n'ait même pas réagi à l'escalade du conflit en Iran.
L’argument de la rareté – il n’existe que 21 millions d’unités – ne tient que lorsque la demande augmente ; quand la demande stagne, on peut se gargariser de pénurie. Et la demande, en 2026, dépend d'une seule source : la capacité de Saylor à continuer de lever des capitaux pour un actif dont elle est simultanément le plus gros acheteur. Lorsque cette source a commencé à vendre, même pour seulement 2,5 millions de dollars, le marché a commencé à réaliser où se trouvait le plancher. Qui est sur le point de s'effondrer.
Comme quelqu’un aurait dit : quelle époque pour être en vie. Je le changerais en « quel moment pour être stupide ». On se voit au bord de la rivière.
(Image créée avec ChatGPT)
Nouveau livre
Patient zéro
Comment le syndrome italien a infecté l’Europe (et l’Occident)