Fidelity Digital Assets affirme que la structure du marché du Bitcoin a suffisamment changé pour que le modèle familier d'expansion-récession sur quatre ans et les baisses brutales de 80 % qui ont souvent suivi ne soient plus le résultat par défaut.
Dans une note de recherche du 24 février intitulée « Le cycle de quatre ans du Bitcoin est-il terminé ? L'analyste de recherche Zack Wainwright formule l'appel autour d'une observation simple : Bitcoin est désormais un actif de taille très différente avec une base d'acheteurs très différente. Fidelity fixe la capitalisation boursière de Bitcoin à un sommet historique d'environ 2,5 billions de dollars en octobre 2025, aux côtés de signes d'une liquidité plus importante et d'un régime de volatilité plus stable que les cycles précédents.
« À mesure que le Bitcoin mûrit, le comportement des prix s'écarte des cycles précédents. La volatilité diminue même si le prix atteint de nouveaux sommets au-dessus de 126 000 $. »
La demande de Bitcoin est en train d'être remodelée
L'argument de Fidelity en matière de volatilité s'appuie sur la volatilité réalisée sur un an et sur son comportement autour des pics de cycle. Au cours des cycles précédents, la tendance était globalement cohérente : la volatilité se compressait jusqu'à de nouveaux plus bas avant un mouvement haussier majeur vers de nouveaux sommets, puis s'étendait à mesure que le cycle surchauffait.
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Cette fois, Fidelity affirme que la compression arrive plus tôt après le pic. La note souligne 17 nouveaux plus bas historiques en termes de volatilité réalisée sur un an enregistrés en janvier 2026 – quelques mois seulement après que Bitcoin ait atteint de nouveaux sommets historiques en octobre 2025 –, qualifiant cela de divergence significative par rapport à la cadence des cycles précédents. L’équipe attribue une partie de cet amortissement à l’échelle : Bitcoin représente environ deux fois la capitalisation boursière qu’elle était au sommet de 2021, soit environ 10 fois le sommet de 2017 et plus de 200 fois celui de 2013.
Le deuxième pilier est de savoir qui détient l’offre et dans quelle mesure cette demande apparaît. Fidelity met en évidence une cohorte de 49 sociétés publiques détenant chacune plus de 1 000 BTC, avec des avoirs combinés supérieurs à 1 million de BTC, soit plus de 5 % de l'offre en circulation. Il note également que, depuis le premier trimestre 2020, ce groupe a augmenté ses avoirs d'un trimestre à l'autre, à l'exception du deuxième trimestre 2022, lorsque Tesla a vendu une grande partie de sa position.
Du côté des ETF, Fidelity écrit que les ETF Bitcoin au comptant américains ont été lancés en janvier 2024 et détenaient collectivement près de 1,3 million de BTC au 30 janvier 2026, soit environ 6,4 % de l’offre en circulation. La note ajoute que le leader de la catégorie a dépassé 75 milliards de dollars d'actifs sous gestion en moins de deux ans, ce qui contraste avec l'ETF phare de l'or, GLD, qui a mis près de sept ans pour atteindre le même jalon.
Ensemble, Fidelity affirme que les sociétés publiques et les ETF détiennent désormais près de 12 % de l’offre en circulation, la majeure partie de la croissance intervenant après 2023 – un changement de demande que l’équipe considère comme structurellement important pour les retraits.
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Fidelity affirme également que le cycle semble « particulièrement stable » à travers plusieurs mesures en chaîne et liées à l'émission. En utilisant un cadre de fenêtre de profit, lorsque les adresses en profit dépassent pour la première fois 95 % jusqu'à la dernière fois qu'elles restent au-dessus de 95 %, la note indique que MVRV est resté environ deux fois la valeur réalisée pendant la majeure partie du marché haussier, plutôt que de grimper jusqu'à quatre à six fois comme dans les cycles précédents.
Le rapport signale un contrefactuel pour illustrer ce point : si la capitalisation boursière atteignait quatre fois la capitalisation réalisée au cours de ce cycle, cela impliquerait une capitalisation boursière d'environ 4 500 milliards de dollars et environ 225 000 dollars par BTC au 2 février 2026. Il note également que le multiple de Puell est resté proche de un, signalant que la valeur d'émission quotidienne ne s'est pas significativement écartée de sa moyenne sur un an.
C'est dans le nouveau « ratio bénéfice/volatilité » de Fidelity que la demande de retrait devient explicite. L'équipe fixe 0,01 comme ligne de stabilité et affirme que le ratio est resté supérieur à 0,015 depuis fin 2023, la plus longue période soutenue à ces niveaux dans l'histoire de Bitcoin. Même avec le ralentissement de février 2026 qui a poussé le BTC en dessous de 70 000 $, le ratio est resté au-dessus du seuil.
« Une mesure supérieure à 0,01 peut être considérée comme très stable. A l'inverse, une mesure inférieure à 0,01 doit être considérée avec prudence. »
Selon Fidelity, l’implication n’est pas que la volatilité disparaisse, mais que les effacements classiques de fin de cycle pourraient être moins probables dans un marché de plus en plus façonné par les canaux institutionnels et par une base plus large et plus liquide. Si ce régime se maintient, la prochaine phase pourrait ressembler moins à une explosion qu’à une revalorisation plus lente et plus méthodique, à la hausse au fil du temps, mais avec moins de réinitialisations brutales.
Au moment de mettre sous presse, le BTC s'échangeait à 66 677 $.
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