L'analyste Benjamin Cowen a une explication directe du krach brutal de l'altcoin qui a secoué le marché : il n'a jamais été un cycle d'altcoin au départ.
Alors que les bougies rouges clignotent sur les écrans de trading et que les réseaux sociaux se remplissent de panique, une question revient sans cesse. Pourquoi l’altseason n’est-elle jamais arrivée ? Et plus important encore, est-ce la fin des cryptos ou juste une autre phase douloureuse ?
Selon Cowen, la réponse réside dans quelque chose que la plupart des commerçants de détail ont ignoré au cours de ce cycle : la liquidité.
Un cycle dominé par Bitcoin, pas par Altcoins
Pendant des mois, Bitcoin a dominé le marché tandis que les altcoins se sont discrètement effondrés. Normalement, les marchés haussiers des crypto-monnaies suivent un modèle. Bitcoin rebondit en premier. Ensuite, les bénéfices sont convertis en altcoins à plus haut risque. L'euphorie monte. Les réseaux sociaux explosent. Les jetons plus petits surperforment.
Mais cette fois, quelque chose était différent.
Cowen soutient que ce cycle s’est terminé par l’apathie et non par l’euphorie. Il n’y avait pas de folie spéculative explosive dans les altcoins. Pas de large participation. Pas de rotation soutenue hors du Bitcoin.
Au lieu de cela, les capitaux ont afflué dans la direction opposée.
- Les Altcoins se sont répandus dans Bitcoin.
- Ensuite, Bitcoin a commencé à se déverser dans les actions.
- Ensuite, les actions ont commencé à perdre du terrain face à l’or.
Cette progression raconte une histoire bien plus vaste sur l’économie mondiale.
Le problème de liquidité dont personne ne voulait entendre parler
Au centre de ce « bain de sang crypto » se trouve la liquidité.
La liquidité désigne essentiellement la facilité d’accès à l’argent dans le système financier. Lorsque les banques centrales maintiennent une politique souple et que l’argent circule librement, les actifs à risque prospèrent. Lorsque la liquidité se resserre, les marchés deviennent fragiles.
Cowen souligne un modèle de risque de liquidité construit en utilisant :
- Taux d'intérêt directeurs
- Le taux des Fed funds versus le rendement à 2 ans
- Force du dollar
- Bilans des banques centrales
- Indicateurs de tensions de financement
La conclusion est simple mais inconfortable : les liquidités sont limitées.
Et dans des environnements de liquidité restreinte, les marchés évoluent vers la sécurité. Dans le domaine de la cryptographie, cela signifie que les altcoins se déversent dans Bitcoin. Sur l’ensemble des marchés, cela signifie que les actifs à risque perdent du terrain au profit d’actifs plus sûrs comme l’or.
Ce n’est pas nouveau. Cela s'est produit en 2018 et 2019. La différence est l'échelle. Ce cycle a simplement été une version plus large de cet environnement.
Pourquoi la liquidation du 10 octobre a été si violente
Lorsque la liquidation massive a eu lieu le 10 octobre 2025, de nombreux traders ont été choqués par la rapidité avec laquelle les altcoins se sont effondrés.
Mais Cowen affirme que la faiblesse s’est accumulée depuis des années.
L’indice de déclin avancé des 100 principales crypto-monnaies est en baisse depuis 2021. Sous la surface, de moins en moins d’altcoins participaient au rallye.
La liquidité des altcoins était déjà faible.
Ainsi, lorsque Bitcoin a finalement basculé et que le marché dans son ensemble s’est effondré, il n’y avait plus de coussin. La structure était fragile. Une fois le stress survenu, il s’est rapidement effondré.
C’est à cela que sert un régime de liquidité strict. Cela crée un leadership étroit et cache les faiblesses jusqu’à ce qu’elles ne puissent plus être cachées.
Pourquoi il n'y a pas eu d'Altseason cette fois
En 2020 et 2021, les altcoins ont explosé. Mais cela s’est produit dans un contexte de politique monétaire extrêmement souple.
Les taux d’intérêt étaient bas. Les liquidités étaient abondantes. L’appétit pour le risque était fort. Ce cycle a été à l’opposé.
Même si le resserrement quantitatif a parfois ralenti, les conditions générales sont restées restrictives. Le taux des fonds fédéraux est resté supérieur au rendement à 2 ans. Le dollar est resté ferme. La liquidité n’est jamais entrée dans un régime véritablement souple.
Sans liquidités lâches, une nouvelle saison durable est peu probable.
Cowen prévient qu’il ne suffit pas de simplement surveiller la masse monétaire M2. Les conditions de liquidité nette plus larges importent plus que les mesures superficielles.
La crypto est-elle condamnée ?
C’est ici que la perspective compte. Une liquidité restreinte ne signifie pas automatiquement que la cryptographie est terminée. Cela signifie que le leadership se rétrécit. Dans des environnements tendus, quelques actifs solides peuvent soutenir le marché tandis que les autres peinent. C’est ce que Bitcoin a fait pendant une grande partie de ce cycle.
Mais pour une large résurgence de l’altcoin, la liquidité devra probablement changer radicalement.
Historiquement, ce changement se produit pendant ou après une crise économique. Les récessions ou les crises obligent souvent les banques centrales à assouplir à nouveau leur politique. Lorsque la liquidité devient très lâche, les actifs plus risqués ont tendance à surperformer.
C’est alors que revient un leadership élargi. C’est à ce moment-là que les altcoins brillent historiquement.
Qu’est-ce qui vient ensuite ?
La variable à surveiller est le risque de liquidité.
Si le dollar se raffermit à nouveau fortement, la liquidité pourrait rester tendue et exercer une pression supplémentaire sur les actifs risqués. Si les tensions économiques obligent à un assouplissement des politiques et à un relâchement significatif des liquidités, cela pourrait marquer le début d’une prochaine rotation majeure.
Cowen suggère que le prochain véritable boom de l’altcoin pourrait ne pas arriver avant un cycle futur, peut-être entre 2027 et 2029, dans des conditions monétaires plus souples.
Cela ne veut pas dire que la crypto disparaît. Cela signifie que l’environnement doit changer avant que les excès spéculatifs ne reviennent.
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