Les contrats à terme sur l'argent ont dépassé les 117 dollars le 29 janvier, prolongeant ainsi un rallye historique avec des gains de 275 % au cours de l'année écoulée. Une grave crise de l’offre physique est à l’origine de cette hausse. Les stocks des entrepôts ne couvrent désormais que 14 % des positions à terme en cours.
Une confluence de stocks épuisés, de positions courtes commerciales surdimensionnées et de contrats inhabituels en amont laisse présager une compression à découvert classique qui se déroule désormais en temps réel.
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Les stocks des entrepôts sous pression
Selon le dernier rapport sur les stocks des entrepôts du CME daté du 27 janvier, les réserves totales d'argent dans les dépôts agréés par le COMEX sont tombées à 411,7 millions d'onces. Plus grave encore, les stocks enregistrés – le seul métal disponible pour livraison immédiate contre des contrats à terme – ont chuté à 107,7 millions d'onces.
Les stocks enregistrés ont chuté de 4,7 millions d'onces en une seule journée. Le métal a été soit retiré des coffres, soit converti en un statut éligible. L'argent éligible n'est pas disponible pour la livraison à terme.
Avec un total d'intérêts ouverts s'élevant à 152 020 contrats (équivalent à 760 millions d'onces), l'inventaire enregistré ne couvre que 14,2 % des créances papier en cours. Cela signifie que si ne serait-ce qu’une fraction des détenteurs de contrats à terme exigent une livraison physique, la bourse pourrait être confrontée à de graves difficultés opérationnelles.
Les positions commerciales courtes dépassent l’offre livrable
Les données du rapport sur les engagements des traders de la Commodity Futures Trading Commission (CFTC), interrogé le 20 janvier, révèlent l'étendue de la pression à court terme.
Les traders commerciaux – principalement les banques et les concessionnaires – détiennent 90 112 contrats à découvert contre 43 723 contrats à long terme. Leur position courte nette totalise 46 389 contrats, soit environ 231 millions d'onces.
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Cette position courte nette représente plus du double des 108 millions d’onces d’argent enregistrées disponibles à la livraison. Si les positions longues se présentaient de manière agressive pour un règlement physique, les vendeurs à découvert seraient obligés de s'approvisionner en métal sur un marché de plus en plus tendu, ce qui pourrait accélérer les hausses de prix.
La marche arrière et les rouleaux arrière signalent le stress
Le marché de l’argent est resté en déport – où les prix au comptant dépassent les prix à terme – depuis début octobre. Cette structure de prix indique que la demande physique immédiate dépasse l’offre, une situation rarement maintenue sur les marchés normaux.
Les analystes ont observé un recul des contrats à terme de mars à janvier et de février à janvier. Cette tendance inhabituelle suggère que les détenteurs de titres longs ne sont pas disposés à attendre des dates de livraison ultérieures.
Rien qu'en janvier, 9 608 contrats représentant 48 millions d'onces ont été émis pour livraison physique, soit près de 45 % de l'inventaire actuellement enregistré.
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L’industrie solaire ressent les difficultés
La compression de l’offre est aggravée par une demande industrielle incessante. L’argent représente désormais un montant record de 29 % des coûts totaux de production de panneaux solaires, contre 14 % l’année dernière et seulement 3,4 % en 2023.
Cette hausse a fait de l’argent le composant le plus important du coût de la fabrication photovoltaïque, devant l’aluminium, le verre et le silicium. Les principaux fabricants chinois, dont Trina Solar et Jinko Solar, ont averti les investisseurs des pertes nettes attendues en 2025 et 2026.
En réponse, Longi Green Energy a annoncé qu'elle commencerait la production de masse de cellules solaires à base de cuivre au deuxième trimestre 2026. Cependant, les analystes du secteur notent que de tels efforts de substitution prennent généralement des années, laissant la dynamique de la demande à court terme fermement orientée vers l'argent physique.
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L'or reste stable en comparaison
En revanche, l’or ne montre aucun signe de stress similaire. Les stocks d'or du COMEX totalisent 35,9 millions d'onces, dont 18,8 millions sont enregistrés. Sur une participation ouverte de 528 004 contrats (52,8 millions d'onces), le taux de couverture s'élève à 35,7 %, soit plus du double de celui de l'argent.
Les contrats à terme sur l’or restent en contango, la structure normale du marché où les contrats à terme se négocient au-dessus des prix au comptant. Les mouvements de stocks quotidiens ont été minimes.
Perspectives
Le déficit structurel du marché de l’argent – qui en est désormais à sa cinquième année consécutive selon le Silver Institute – continue de réduire les stocks aériens. Avec des taux de location élevés et des primes physiques en augmentation sur les marchés mondiaux, les conditions d’une nouvelle appréciation des prix restent en place.
Cependant, les traders doivent noter qu'un marché aussi tendu est également vulnérable à de fortes corrections si les prises de bénéfices s'accélèrent ou si les bourses interviennent en limitant les positions ou en augmentant les marges.
Voir l’article original en anglais
