Arthur Hayes affirme que la prochaine étape à la hausse du Bitcoin concerne moins les catalyseurs spécifiques à la cryptographie que la question de savoir si les décideurs politiques américains sont obligés de répondre aux tensions croissantes sur les marchés des devises et des obligations d'État du Japon. Selon lui, le stress se traduira en fin de compte par de nouvelles liquidités en dollars.
Dans son dernier essai, « Woomph », publié mercredi, Hayes présente la récente faiblesse du yen et la vente massive des obligations d’État japonaises (JGB) à long terme comme une sorte de « son d’alarme » systémique qui précède une intervention officielle.
« Les marchés financiers sont devenus fous à mesure que le yen s’affaiblissait et que les prix des JGB s’effondraient », a-t-il écrit. « Par conséquent, analyser la fragilité que le yen et le JGB injectent dans les marchés mondiaux à ce stade est extrêmement important. Un effondrement des marchés du yen et du JGB provoquera-t-il une sorte d'impression monétaire par la BOJ ou la Fed ? La réponse est oui, et cet essai expliquera les mécanismes de ladite intervention qui a été annoncée vendredi dernier. «
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Hayes présente un scénario étape par étape dans lequel la Fed de New York augmente les réserves bancaires, vend des dollars contre du yen, puis déploie ce yen dans des achats de JGB, stabilisant efficacement à la fois l'USD/JPY et les rendements à long terme du Japon tout en stockant le risque de change et de durée dans le bilan de la Fed.
Selon lui, la signature sera visible dans un poste spécifique : « Actifs libellés en devises » dans la publication hebdomadaire du bilan H.4.1 de la Fed. Si ce chiffre augmente rapidement, Hayes estime que cela suggérerait que la Fed a commencé à accumuler des actifs en devises, potentiellement des JGB, conformément à la voie d’intervention qu’il décrit.
Le motif politique, ajoute-t-il, n’est pas la charité. Hayes souligne l'important stock d'actifs étrangers du Japon et son rôle en tant que détenteur majeur de bons du Trésor américain, affirmant que la hausse des rendements des JGB pourrait attirer les capitaux japonais chez eux et faire pression sur les coûts d'emprunt américains. Les débats politiques japonais portent sur la faiblesse du yen et sur la trajectoire de resserrement de la BoJ, et la BoJ elle-même a maintenu son taux directeur à 0,75 % le 23 janvier.
Hayes se concentre sur ce qu’il appelle un signal délibérément télégraphié : des bavardages sur le marché selon lesquels les responsables américains auraient « vérifié les prix » auprès des courtiers de Wall Street, langage que les traders interprètent souvent comme un précurseur d’une intervention sur le marché des changes. Le Financial Times a rapporté qu’un « contrôle des taux » aux États-Unis avait contribué à une forte hausse du yen et alimenté les spéculations sur une action coordonnée.
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Il suggère également que la décision de la BoJ de ne pas bouger, malgré ce qu'il qualifie de marché exigeant une défense plus forte du yen et du marché obligataire, a augmenté les chances d'une aide américaine. Le contexte politique du Japon est également important ici : Sanae Takaichi a dissous le Parlement et fixé des élections anticipées au 8 février, une décision largement couverte par les médias internationaux ces derniers jours.
Pourquoi Hayes le relie au Bitcoin
Pour Hayes, l'histoire de stress au Japon est en fin de compte une histoire de liquidité et il soutient que Bitcoin reste lié à l'orientation du bilan de la Fed. « Cette discussion sur les marchés financiers japonais est importante car pour que Bitcoin sorte de son funk latéral, il a besoin d'une bonne dose d'impression monétaire », a-t-il écrit.
« Ce que je présenterai est une théorie que le flux réel d'argent à travers les veines corrodées du système monétaire mondial ne soutient pas encore. Au fil du temps, je surveillerai les changements de certains postes du bilan de la Fed afin de valider mon hypothèse. »
Dans l’essai, il signale également une complication à court terme : un raffermissement rapide du yen s’est historiquement aligné sur un positionnement sans risque alors que les investisseurs à effet de levier dénouent les transactions financées par le yen, une dynamique qui, selon lui, peut peser sur Bitcoin avant l’arrivée de toute impulsion de liquidité.
La conclusion tactique de Hayes est de rester patient jusqu'à ce que les éléments de bilan arrivent. Il dit qu'il a quitté les proxys Bitcoin à effet de levier, y compris Strategy (MSTR) et Metaplanet, coté au Japon, avant l'évolution du yen, et qu'il envisagerait de réintégrer si le poste « Actifs libellés en devises » commençait à augmenter fortement.
De plus, il écrit que son fonds Maelstrom continue d'ajouter du Zcash (ZEC), tout en gardant inchangées les autres positions DeFi de qualité et en n'en ajoutant davantage que si une croissance du bilan induite par l'intervention devient visible.
Au moment de mettre sous presse, Bitcoin s’échangeait à 89 137 $.
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