- Les swaps perpétuels, longtemps considérés comme l’épine dorsale des dérivés cryptographiques, sont entrés dans l’année avec confiance et en sont sortis transformés.
- À mesure que les modèles faibles se sont effondrés, un espace s’est ouvert à des plateformes plus résilientes et à des idées véritablement nouvelles. 2025 n’a pas mis fin au marché des swaps perpétuels. Cela l’a obligé à évoluer.
Peu d’années ont mis à l’épreuve le marché des dérivés cryptographiques comme 2025. Ce qui ressemblait autrefois à un terrain de jeu stable et riche en rendements pour les traders professionnels s’est transformé en un terrain d’essai où des infrastructures défectueuses, des incitations fragiles et une confiance mal placée ont été brutalement exposées. Les swaps perpétuels, longtemps considérés comme l'épine dorsale des dérivés cryptographiques, sont entrés dans l'année avec confiance et en sont sortis transformés, comme mentionné dans un récent rapport de BitMEX.
Pendant une grande partie du cycle précédent, les perpétuelles ont généré des rendements prévisibles. L’arbitrage sur les taux de financement était fiable, les moteurs de liquidation étaient considérés comme robustes et les bourses se présentaient comme des opérateurs de marché neutres. Cette illusion s’est brisée en octobre. Le krach des 10 et 11 octobre n’était pas simplement un nouveau pic de volatilité ; c’était un échec structurel qui révélait à quel point le marché était devenu vulnérable sous la surface.
Pourtant, les marchés sont des systèmes adaptatifs. À mesure que les modèles faibles se sont effondrés, un espace s’est ouvert à des plateformes plus résilientes et à des idées véritablement nouvelles. 2025 n’a pas mis fin au marché des swaps perpétuels. Cela l’a obligé à évoluer.
L’effondrement de l’ADL : quand la protection est devenue l’arme
L’événement le plus déterminant de l’année a été la cascade de liquidations d’octobre, qui a effacé près de 20 milliards de dollars de positions en quelques heures. Alors que les mouvements de prix ont fait la une des journaux, les dégâts les plus graves se sont produits dans la plomberie du système lui-même.
L’auto-désendettement, conçu comme un mécanisme de sécurité, est devenu destructeur. Les teneurs de marché professionnels appliquant des stratégies neutres en delta ont vu leurs couvertures perpétuelles courtes fermées de force pour couvrir des positions longues en faillite ailleurs. Ces positions n’étaient jamais censées être touchées. Lorsqu’elles l’étaient, les stratégies « neutres » sont instantanément devenues des paris directionnels dans un marché en effondrement.
Ce qui a suivi était systémique. Les teneurs de marché, soudainement exposés et brûlés par les moteurs d’échange, ont retiré en masse leurs liquidités. Les carnets de commandes se sont réduits à des niveaux jamais vus depuis le plus profond de 2022. La promesse selon laquelle les bourses pourraient intermédiairement risquer en toute sécurité a été rompue et la confiance s’est évaporée presque du jour au lendemain.
Il ne s’agissait pas d’un événement de liquidation de commerce de détail. Ce fut un massacre de teneurs de marché qui a fondamentalement modifié les hypothèses de risque dans l’ensemble du secteur.
La mort du rendement facile
L’arbitrage sur les taux de financement n’a pas explosé en 2025. Il a étouffé. Ce qui a commencé comme une stratégie intelligente est devenu surchargé à l’échelle institutionnelle. Les produits à delta neutre émis par la bourse et les actifs à marge synthétique ont inondé le marché avec une exposition automatique à découvert. Chaque dollar frappé dans ces instruments était vendu perpétuellement, ce qui écrasait la demande organique.
En conséquence, les taux de financement se sont effondrés. Pour la première fois au cours d’un cycle haussier, les taux se sont constamment négociés en dessous des niveaux de référence historiques. Au milieu de l’année, les rendements oscillaient autour de 4 % annualisés, ne parvenant souvent pas à surperformer les instruments traditionnels sans risque comme les bons du Trésor.
La leçon était simple. Une fois le rendement produit et mis à l’échelle, il disparaît. Les stratégies passives ne généraient plus de rendements significatifs et les traders étaient contraints de gravir la courbe de complexité ou d'accepter la médiocrité.
Une crise de confiance dans les échanges centralisés
2025 a également tracé une frontière claire entre deux types d’échanges. D’un côté, il y avait des partenaires équitables qui facilitaient les échanges peer-to-peer. De l’autre, des plateformes opaques exploitant des modèles internes de B-Book, pariant effectivement contre leurs propres utilisateurs.
À mesure que la volatilité augmentait, des rapports ont fait état de traders rentables dont les positions étaient annulées en vertu de vagues clauses de « trading anormal ». Dans plusieurs cas, les bourses ont simplement refusé de verser les gains lorsque les transactions allaient à l'encontre de la maison.
Les cotations perpétuelles à faible flottement ont encore davantage exposé ce déséquilibre. Des entités coordonnées ont manipulé des marchés restreints, étouffant les intérêts ouverts et exploitant les faiblesses structurelles qui favorisaient les initiés. Pour de nombreux traders, il est devenu douloureusement clair que la qualité de l’exécution et l’intégrité de la plateforme importaient plus que l’effet de levier ou la cotation de jetons. L’endroit où vous échangez est devenu tout aussi important que ce que vous échangez.
DEX perpétuels : innovation avec de nouvelles lignes de failles
Les échanges perpétuels décentralisés ont gagné en popularité en 2025, alimentés par la transparence et les hautes performances. Mais la décentralisation a apporté de nouvelles surfaces d’attaque.
L'une des vulnérabilités les plus notables de l'année concernait les marchés pré-token sans oracles de prix fiables. Les attaquants ont manipulé les prix illiquides pour déclencher des liquidations en chaîne, exploitant le fait que chaque position et chaque seuil de liquidation étaient visibles publiquement. La transparence, autrefois considérée comme une force, est devenue un handicap tactique.
Lors d’un autre incident très médiatisé, une erreur d’évaluation d’options a été exploitée via un arbitrage standard. Au lieu d’honorer le commerce, la plateforme a gelé les fonds et annulé les bénéfices, révélant ainsi les lacunes en matière de gouvernance et de responsabilité dans les systèmes décentralisés.
La conclusion était nuancée. La décentralisation a réduit certains risques mais en a introduit d’autres. Sans contrôles des risques et cadres de responsabilisation matures, la transparence à elle seule n’est pas suffisante.
Nouvelles orientations : actions et négociation de taux de financement
Alors que les stratégies traditionnelles échouaient, l’innovation s’est accélérée. Deux thèmes ont émergé pour définir les récits de la prochaine phase des produits dérivés.
Premièrement, les actions perpétuelles ont trouvé une véritable demande. Les traders voulaient un accès 24 heures sur 24 et 7 jours sur 7 aux actions et indices américains, en particulier en ce qui concerne les bénéfices et les événements macroéconomiques. Les échanges cryptographiques sont progressivement devenus des lieux alternatifs pour la spéculation sur les actions mondiales, indépendants des horaires de marché traditionnels.
Deuxièmement, les taux de financement eux-mêmes sont devenus des instruments négociables. Plutôt que d’exploiter passivement les rendements, les traders ont commencé à spéculer sur la volatilité du financement, à se positionner en fonction des pics, des compressions et des dislocations structurelles. Le financement est passé d’un mécanisme de fond à une variable primaire du marché. Ces changements signalaient la maturité. Le marché ne recherchait plus des rendements faciles. C’était la complexité de la tarification.
Un marché plus ancré émerge
Fin 2025, le marché des swaps perpétuels cryptographiques était très différent. L’ère de l’arbitrage sans effort était révolue. Les faiblesses structurelles ont été révélées et la confiance est devenue un avantage concurrentiel plutôt qu’un slogan marketing.
Les échanges qui ont survécu l’ont fait en faisant preuve d’équité, de résilience et de responsabilité face au stress. Pendant ce temps, de nouveaux produits relient la cryptographie et la finance traditionnelle d’une manière qui semble moins spéculative et plus inévitable.
2025 n’a pas été seulement une année difficile. C'était nécessaire. Les excès ont été brûlés, les machines ont été soumises à des tests de résistance et le marché en est ressorti plus maigre, plus pointu et beaucoup moins indulgent. Seules les plateformes conçues pour supporter la volatilité, et non pour en tirer profit, sont en mesure de diriger l’avenir.
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