pourquoi les jetons fonctionnent-ils si mal ?

Si ces dernières années la tendance de marché des altcoinssurtout parmi les nouveaux jetons, a été si décevant, cela est en partie dû à la valorisation inexplicablement élevée avec laquelle certains projets sont lancés sur le marché. Le sujet a été soulevé par Mike Dudas, co-fondateur de The Block, un journal américain bien connu et plateforme d'analyse en chaîne, qui, dans un long article surcassé», pour reprendre un terme américain.

Le problème est que de nombreux jetons publicitaires voyagent Des FDV très élevés dès le premier jour de cotationparce qu'ils ont été vendus à l'avance à des investisseurs en capital-risque qui ont payé jusqu'à présent une prime élevée par rapport aux fondamentaux de l'entreprise. Mais maintenant, la musique est peut-être sur le point de changer. Dans quel sens ? Nous l'expliquons dans cet article.

Comment est définie la valorisation d’un crypto altcoin ?

Commençons par expliquer comment fonctionne le processus qui conduit au lancement d’un altcoin avec une certaine valorisation. Tout d'abord, la métrique la plus utilisée pour «mesure« la valeur d'un jeton est la FDV (Valorisation Complètement Diluée)c'est-à-dire la capitalisation théorique de la monnaie dans le cas où la totalité de l'offre attendue serait déjà en circulation. Le calcul est très simple : prix symbolique multiplié par l’offre totale.

Cependant, avant d'arriver sur le marché, un jeton peut être vendu à l'avanceou via des tours privés réservés aux investisseurs institutionnels et aux capital-risqueurs. Nous parlons de phases au cours desquelles l’équipe du projet parvient à lever des capitaux alors que la crypto n’est pas encore liquide et qu’il n’existe pas de marché de référence avec une offre et une demande organiques.

Dans ces cas le prix du jeton est défini comme deuxième négociations privées: les équipes et les VC s'accordent en établissant un prix d'entrée qui reflète une évaluation globale (souvent très optimiste) du projet dans ses premières étapes. Ainsi, les investisseurs privés bénéficient de ce qu'on appelle « jetons de garantie » à une valeur réduite par rapport à ce que sera l'annoncetandis que les fondateurs obtiennent des liquidités immédiates pour réinvestir dans le développement de la plateforme.

Sur le papier, cela devrait être une formule gagnant-gagnant, et c’est souvent le cas. Toutefois, à long terme, ce mécanisme tend à générer plusieurs complicationsnotamment pour les investisseurs particuliers et, dans certains cas, pour la pérennité même du projet dans le temps.

High FDV low float : le fléau du marché des altcoins

Que se passe-t-il à ce stade ? Pour simplifier, supposons qu'un VC achète 20 millions de dollars en un seul jeton, pour un prix fixé à 0,20 $, mais avec une offre totale de 10 milliards d'unités. Tout bien considéré, le VC remporte 100 millions de tokens, généralement bloqués selon un mécanisme d'acquisition, portant toutefois le FDV total du coin à 2 milliards de dollars (0,20 X 10 milliards).

Il arrive souvent que l'on assiste à des opérations de ce type, où l'offre en circulation au moment du lancement est très faible (généralement inférieure à 20%), ce qui fait alors du token lui-même victime d'une pression baissière innée. Techniquement ces tokenomiques sont définis comme « Flotteur faible FDV élevé», c'est-à-dire avec une valorisation élevée et un faible flottant en circulation.

Tout cela crée essentiellement un fort désalignement entre le prix et la valeur réelle de l'altcoin. Sur le papier, en effet, le projet semble valoir des milliards de dollars, alors qu'en réalité le prix de référence découle de négociations privées avec des investisseurs en capital-risque, qui sert ensuite de base à la cotation en bourse (généralement toujours supérieure au prix d'entrée du capital-risque).

Les détaillants trouvent donc sur le marché un nouveau token qui, sur le papier, semble prometteur, mais en réalité il arrive. se négocie déjà implicitement à une valorisation excessive par rapport à ses fondamentauxla valeur ayant inévitablement tendance à se diluer avec le temps. En ce sens, le commerce de détail finit par être sortie de liquidité des VC et des équipes.

Quelque chose pourrait changer

Pour reprendre les propos de Mike Dudas, selon sa vision des choses, la période de l'extraction sauvage au détriment de l'utilisateur final serait peut-être terminée. À ce jour, les VC n'évaluent pas les nouveaux tokens avec ces récompenses exagérées par rapport à leur valeur fondamentale, et il existe une sorte d'impasse dans les négociations avec les équipes.

D’une part, ces derniers tentent toujours de justifier des valorisations élevées en s’appuyant sur des récits ambitieux et des hypothèses de croissance future. D'un autre côté, cependant, je investisseur en capital-risque ils semblent beaucoup plus prudents que par le passé, conscients de s'exposer à un marché qui ne montre plus la même force que les cycles précédents, également en conséquence de la dynamique ci-dessus.

Alors peut-être que nous nous rapprochons d'un phase au cours de laquelle les échanges privés auront lieu à des multiples inférieursplus probablement aligné sur ce qui se passe sur le marché des actions. Par conséquent, nous, investisseurs (nous le répétons peut-être encore une fois), pourrions bénéficier de prix d’entrée raisonnables pour les nouveaux jetons à l’avenir et d’un plus grand espace pour profiter d’éventuels rallyes spéculatifs.

Il y aurait aussi une autre solution

En fait, personne ne nous oblige à acheter les nouveaux tokens personne ne nous oblige non plus à suivre nécessairement les investissements en capital-risque. A ce jour, les équipes tentent de toutes leurs forces d'obtenir des financements privés car c'est pour elles le moyen le plus simple de monétiser un produit qui ne génère pas de cash-flows, et d'obtenir des capitaux pour éventuellement l'améliorer.

Mais heureusement, il y a aussi des projets (quelques) cils n'ont pas besoin de lever des capitaux et qui, malgré un développement plus modeste, parviennent néanmoins à mettre sur la table une plate-forme intéressante, souvent même avec une évaluation plus honnête. C'est le cas par exemple d'Hyperliquid qui, sans VC, a lancé $HYPE à 3$ par listing, pour voir apparaître un X10 en quelques semaines, pour le bénéfice de tous.

Nous espérons voir de plus en plus d’équipes autofinancées, tout le temps moins de tokenomiques prédatrices. Cependant, il est avant tout de notre responsabilité de savoir ce que nous achetons.