La Banque du Japon a relevé ses taux d’intérêt à leur plus haut niveau depuis 30 ans, mais au lieu de se renforcer, le yen est tombé à un plus bas historique. Le résultat fut exactement le contraire de ce que les autorités espéraient.
Aujourd’hui, le gouvernement signale de plus en plus une éventuelle intervention sur le marché des changes, ce qui ne fait qu’accroître l’incertitude.
“Fermé l'affaire minimum de +40%…”
« Maintenant, nous travaillons avec plus de 1 300 $ par mois. »
« Il s'avère que l'on retire systématiquement 500 à 600 $ »
Les autorités japonaises font allusion à une intervention sur le marché des changes
Atsushi MimuraLe vice-ministre japonais des Finances chargé des Affaires internationales a qualifié les récents mouvements sur le marché des changes de « unilatéraux et brusques ». Selon lui, si les fluctuations des taux de change deviennent excessives, les autorités sont prêtes à agir. Autrement dit, une intervention à Tokyo n’est pas exclue.
Une position similaire a été exprimée à la fin de la semaine dernière. Ministre des Finances Satsuki Katayama a clairement indiqué que les autorités n'ignoreraient pas les pressions spéculatives sur le yen.
La raison est évidente : le yen atteint de nouveaux plus bas. Lundi, le dollar a atteint 157,67 yenseuros à 184,90 yensfrancs à 198,08 yens. Le marché regarde le niveau 160 yens par dollar comme le point où l’intervention devient presque le scénario de base. L'été dernier, la Banque du Japon a déjà défendu le taux de change en vendant environ 100 milliards de dollars.
Pourquoi le yen s'affaiblit malgré les hausses de taux
Dans une situation normale, la hausse des taux d’intérêt soutient la monnaie. Des rendements plus élevés attirent les capitaux étrangers. Le 19 décembre, la Banque du Japon a relevé son taux directeur de 0,25 point de pourcentage à 0,75%il s'agit du niveau le plus élevé depuis 1995.
Mais le marché a réagi de façon inverse. Le yen a commencé à baisser, et cela n’est pas dû à un seul facteur.
L’augmentation des taux n’était pas une surprise. Le marché a presque entièrement intégré cette décision à l’avance. Après cette annonce, de nombreux investisseurs ont commencé à prendre des bénéfices sur leurs positions en yens, ce qui a immédiatement accru la pression sur le taux de change.
Dans le même temps, les taux réels au Japon restent négatifs. Le taux nominal est passé à 0,75%mais l'inflation reste autour 2,9%. En conséquence, la rentabilité réelle est approximativement au niveau -2,15%. Aux USA, la situation est différente. Là-bas, les taux réels restent positifs et l’écart entre les rendements dépasse 3,5 points de pourcentage.
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Ce déséquilibre a rendu le carry trade du yen à nouveau attractif. Les investisseurs continuent d’emprunter des yens à des taux bas et d’investir dans des actifs en dollars offrant des rendements plus élevés. Tant que l’écart de taux persiste, la demande pour le yen reste faible.
Un facteur supplémentaire a été le discours du chef de la Banque du Japon. Kazuo Ueda. Lors de la conférence de presse, il n'a pas donné de signaux clairs sur le calendrier des prochaines hausses de taux et a souligné qu'il n'y avait pas de voie prédéterminée pour un nouveau resserrement de la politique. En outre, il a en fait réduit l'importance de la décision actuelle, affirmant que l'atteinte du niveau maximum de taux pour les 30 ans ça n'a pas vraiment d'importance.
Le marché a interprété cela comme un signal indiquant que la Banque du Japon n'est pas pressée de prendre de nouvelles mesures. Après cela, la liquidation du yen n’a fait que s’accélérer.
Le dilemme structurel du Japon
Selon l'économiste Robin Brookschercheur principal Établissement Brookingsle problème est bien plus profond qu’une simple décision de pari.
« Les taux d'intérêt à long terme au Japon sont trop bas compte tenu de l'énorme dette publique. Tant que cela sera le cas, le yen poursuivra son cycle de dépréciation », écrit-il.
La dette nationale du Japon est d'env. 240% du PIBtandis que le rendement des obligations à 30 ans se situe à peu près au niveau de l’Allemagne, pays dont le fardeau de la dette est plusieurs fois inférieur. Cette situation semble anormale. La Banque du Japon maintient artificiellement les rendements à un niveau bas en achetant d’énormes volumes d’obligations d’État.
« Sans ces achats, les taux à long terme au Japon auraient été nettement plus élevés, ce qui aurait rapidement plongé le pays dans une crise de la dette. Malheureusement, compte tenu de l'ampleur du surendettement, le choix se résume à deux options : soit une crise de la dette, soit une dépréciation de la monnaie », explique Brooks.
Brooks note également que, en tant que mesure du taux de change effectif réel, le yen rivalise déjà avec la livre turque en tant que monnaie la plus faible du monde.
La politique budgétaire crée également une pression supplémentaire. Depuis octobre, après son entrée en fonction, le Premier ministre Sanae Takaichi mettre le cap sur une stimulation budgétaire agressive. Il s’agit du plus grand programme de soutien économique depuis la pandémie COVID 19.
Avec une dette publique au niveau 240% du PIB Les marchés craignent de plus en plus que l'assouplissement budgétaire puisse nuire aux efforts de la Banque du Japon pour stabiliser la monnaie nationale.
Réaction des marchés : bref répit et incertitude croissante
L'affaiblissement du yen malgré la hausse des taux a donné aux marchés d'actifs mondiaux une raison de s'exhaler. Du moins pour l'instant.
En théorie, une hausse du taux devrait renforcer la monnaie et déclencher la fin du carry trade. Les investisseurs clôturent leurs prêts en yens, vendent des actifs mondiaux, les liquidités s’épuisent des marchés et les prix des actifs risqués, notamment les actions et les crypto-monnaies, chutent.
Mais dans la pratique, c’est le contraire qui se produit. Alors que le yen continue de s'affaiblir, le carry trade n'est pas réduit, mais plutôt relancé.
La bourse japonaise profite de cette dynamique. Indice du lundi Nikkeï grandi par 1,5%car un yen faible augmente les bénéfices des exportateurs, notamment Toyota. Les revenus étrangers deviennent plus élevés lorsqu’ils sont convertis en yens. Les actions des banques japonaises ont augmenté d'environ 40%reflétant les attentes de croissance de leur rentabilité dans un contexte de hausse des taux.
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Les actifs défensifs sont également en croissance. L'argent a atteint un nouveau sommet historique, atteignant 67,48 $ l'once. Depuis le début de l'année, la croissance a été 134%. L'or se maintient à des niveaux élevés autour 4 362 $ l'once.
Cependant, ce répit repose sur des fondations fragiles. Nous parlons d’un « calme incertain » dû à l’absence de signaux clairs de la Banque du Japon. Si les autorités interviennent sur le marché des changes ou si le régulateur commence à relever les taux plus rapidement que prévu, le yen pourrait se renforcer fortement. Cela provoquerait un effondrement rapide du carry trade et pèserait sur les marchés d’actifs mondiaux.
Le précédent est nouveau. En août 2024, la Banque du Japon a relevé ses taux sans signal préalable clair. Par conséquent Nikkeï s'est effondré sur 12% en un jour, et Bitcoin est tombé avec lui. Après chacune des trois dernières hausses de taux de la Banque du Japon, Bitcoin a perdu de 20% à 31%.
Pourquoi la barre des 160 yens effraie les marchés
Dans un avenir proche, le marché fixera le taux de change dollar-yen dans la région 155. La période des fêtes et les faibles volumes d’échanges devraient freiner les mouvements brusques.
La situation pourrait changer si le taux augmente plus 158 yens. Dans ce cas, le marché passera rapidement aux plus hauts de cette année et au sommet de l'année dernière dans la région. 162 yens. À mesure que vous approchez du niveau 160 yens les discussions sur l’intervention monétaire deviennent de plus en plus substantielles.
Les estimations sur la prochaine étape de la Banque du Japon varient. ING s’attend à une augmentation des taux au plus tôt en octobre 2026. Banque d'Amérique estime que juin est plus probable et admet avril si la pression sur le yen augmente. DANS BofA pensons que d’ici fin 2027, le taux pourrait atteindre 1,5%.
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Cependant, certains analystes doutent que cela suffise. Les taux américains restent plus élevés pour l’instant 3,5%et le taux de la Banque du Japon est au niveau 0,75%l'écart reste trop grand. Dans de telles conditions, il est difficile pour le yen de se redresser. Pour inverser la tendance, il faudrait relever le taux au moins à 1,25 à 1,5 % et réduction simultanée des tarifs Fed. Dans un avenir proche, un tel scénario semble presque irréaliste.
En conséquence, le Japon se retrouve entre deux extrêmes : la dépréciation de sa monnaie et le risque d’une crise de la dette. Comme le note Brooks, il n’y a pas encore de volonté politique pour une consolidation budgétaire stricte, ce qui signifie que la pression sur le yen va très probablement se poursuivre.
Pour les marchés mondiaux, cela signifie une chose. Le facteur Japon reste une source de volatilité potentielle qu’il faudra surveiller de près dans les mois à venir.
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