« Bitcoin à un million de dollars ? Ce n'est pas de la science-fiction. En Italie, il y a un gros problème lié aux licences »
« Si nous convenions tous que Bitcoin est de l’or numérique, il vaudrait déjà un million de dollars aujourd’hui. » ainsi Ferdinando Ametrano, PDG de Signature de contrôlea conclu le déjeuner de presse au cours duquel la fintech milanaise, la seule entreprise italienne disposant de certifications SOC et d'une couverture d'assurance dédiée, a présenté aujourd'hui son interprétation du marché du Bitcoin et de la crypto. Une rencontre à laquelle AffaritalienJ'ai eu l'occasion de participer et qui a amené sur la table des sujets tels que la volatilité de la monnaie numérique, les stablecoins et surtout la trajectoire des marchés pour l'année prochaine.
Aujourd'hui, Bitcoin est en tête du marché avec une part de 60 %mais après les sommets d’octobre, la crypto-monnaie a reculé de 35 %, effaçant les gains annuels mais sans compromettre complètement le récit d’une année 2025 record entre de nouveaux sommets historiques et des volumes qui restent aux plus hauts niveaux de 2024. Selon Checksig, même si 2025 devait se terminer sur une performance légèrement négative, la substance ne changerait pas, car la croissance structurelle du Bitcoin continue de submerger toute classe d’actifs traditionnelle.
« Bitcoin nous a habitués à des retracements importants : en 2011, il a perdu 93% de sa valeur, en 2013 83% et en 2017-18 encore 83%. Ce sont des chiffres qui ne devraient pas être effrayants », déclare-t-il. Ferdinando Ametrano, PDG de Checksig. « Quand la bulle Internet a éclaté, Amazon a perdu 94% de sa valeur, soit plus que Bitcoin, et on sait très bien comment cela s'est terminé. Il faut aussi noter que les retraits de ces dernières années, entre 2021 et 2025, ils étaient limités à 20-30%, dynamique absolument naturelle« .
« Ce que nous avons observé ces dernières années, c'est une forte institutionnalisation de l'actif », ajoute Michele Mandelli, associé directeur de Checksig. « En 2025, le système bancaire traditionnel est clairement entré dans la classe d'actifs : Santander, Openbank, BBVA et d'autres opérateurs ont commencé à proposer des services d'achat, de vente et de garde à leurs clients. Nous ne parlons pas d’ETF, mais d’accès direct à l’actif physique, comme cela se produit traditionnellement avec l’or. Le marché, en fait, reste largement « physique » : sur les quelque 3 000 milliards de dollars de capitalisation boursière, seule une petite part est représentée par les ETF et les ETP. »
Mais c’est sur le front du stablecoin que le vrai jeu se joue. « L'augmentation des volumes et l'intérêt international ont déclenché une concurrence internationale impliquant les États et les grandes technologies », observe Ametrano. « Donald Trump a compris le potentiel stratégique des stablecoins pour renforcer l'hégémonie du dollar: avec le Genius Act, il a imposé aux émetteurs l'obligation de détenir des réserves en titres du Trésor, transformant ainsi les pièces stables en un soutien direct à la dette publique américaine.
Et il ajoute : « Mais Trump a saisi ce potentiel grâce aussi à deux Italiens, Giancarlo Devasini et Paolo Ardoino, qui a créé et développé Tether, aujourd'hui le stablecoin le plus répandu au monde, ancré au dollar et utilisé dans les pays émergents pour protéger le pouvoir d'achat, favorisant une dollarisation mondiale croissante ». En effet, Tether a introduit l'USAT, une version de l'USDT destinée au marché américain et pleinement alignée sur les exigences du Genius Act ; ce n'est pas un hasard si aujourd'hui Tether est également le septième détenteur de titres du Trésor américain.
Mais à quoi ressemble l’Europe dans tout cela ? Toujours prudent et fragmenté. En fait, comme le souligne le rapport Checksig, le projet d’euro numérique promu par la BCE progresse extrêmement lentement, tandis que les opérateurs privés avancent plus rapidement : neuf banques européennes (dont UniCredit et Banca Sella) ont créé un consortium pour un stablecoin privé en euro. « Grâce au règlement MiCA, l'adoption institutionnelle s'est également consolidée dans l'UE et parmi les opérateurs qui ont commencé à proposer des services de cryptographie, il y a d'importantes banques traditionnelles comme Commerzbank, soutenues par des banques challenger comme Revolut et N26″, explique Mandelli. « L'Allemagne, les Pays-Bas et la France ouvrent la voie en termes de licences délivrées: au total, 102 autorisations ont été accordées, dont 27 allemandes, 20 néerlandaises et 20 françaises. »
Et l'Italie ? « Il s'apprête à autoriser quelques opérateurs », poursuit l'expert. La Banque d'Italie gère le parcours simplifié pour les opérateurs déjà supervisés (banques, SIM, IP, IMEL), tandis que la Consob suit le processus approfondi pour les fournisseurs purs. « Le problème », explique Mandelli, « est que sur les 150 personnes morales inscrites au registre OAM des VASP, seules 45 ont entamé une discussion informelle avec les autorités et seulement 7 ont soumis un pré-dépôt. Pour le moment, aucune licence n'a été délivrée ni par la Banque d'Italie ni par la Consob ».
Entre-temps, tous les principaux opérateurs crypto italiens ont déposé ou déposeront la demande officielle d'ici le 31 décembre 2025, afin de pouvoir opérer sous le régime des droits acquis jusqu'en juin 2026. Cependant, observe Mandelli, « l'approche extrêmement rigoureuse des autorités laisse facilement penser que seuls quelques VASP italiens pourront obtenir des licences MiCA en Italie« . Pour de nombreux petits acteurs, la voie de l'arbitrage réglementaire s'ouvre donc : Malte et Chypre offrent, par exemple, des voies plus rationalisées et des charges de gouvernance réduites, « Rechercher des licences ailleurs n'est pas la bonne voie, mais que faire autrement ? », admet l’expert.
Outre la question des licences, un autre sujet suscite le débat : l’imposition à 33 % des plus-values sur les crypto-monnaies, un sujet introduit dans la nouvelle loi de finances et qui a suscité plus de confusion qu’autre chose. Sur ce point, le PDG Ametrano a commenté : « L'augmentation à 33% est une mesure sans fondementque beaucoup considèrent comme inconstitutionnelle. La Constitution protège l’épargne sous toutes ses formes : cela n’a aucun sens qu’un épargnant qui achète du Bitcoin paie plus d’impôts que quelqu’un qui achète un ETF Bitcoin, qui reste à 26 %. On ne voit pas clairement pourquoi une forme d’épargne devrait être plus imposée que d’autres. »
« Au sein de la Commission, même la Banque d'Italie a déclaré que Changer la législation fiscale chaque année n’est pas souhaitable: les investisseurs et les épargnants ont besoin de stabilité et il n'y a aucune raison pour un taux plus élevé. » Et il ajoute : « Ici, il semble vraiment qu'ils veuillent détruire l'industrie italienne : les licences ne sont pas délivrées aux opérateurs sérieux et les impôts sont augmentés. Cela dit, Bitcoin ne cesse de croître et ne s'arrêtera pas, car tous les marchés européens s'ouvrent et nous assisterons à d'importants afflux de capitaux dans les mois à venir.
Ametrano continue : « Malheureusement, il existe encore beaucoup de scepticisme quant à l’idée selon laquelle Bitcoin est l’équivalent numérique de l’or.. Si nous étions tous d’accord sur le fait que Bitcoin est de l’or numérique, le prix serait déjà d’un million de dollars, pourquoi n’y est-il pas encore parvenu ? Parce que tout le monde ne le voit pas de cette façon. » Et il conclut : « Le Bitcoin a la particularité d’être traité par certains opérateurs, notamment les hedge funds, comme un proxy des valeurs technologiques du Nasdaq. Comme il est coté 24 heures sur 24 et 7 jours sur 7, si une déclaration politique arrive alors que les marchés sont fermés, le premier actif à dérisquer est Bitcoin : Bitcoin absorbe en premier tout choc. Tant que cette double nature persistera, nous connaîtrons encore de forts moments de volatilité. Je les vois comme une opportunité, sinon Le Bitcoin serait déjà à un million de dollars, un objectif qui me semble tout à fait plausible. »