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Le 5 août 2025, la Division des finances des sociétés de la Commission des valeurs mobilières des États-Unis (SEC) a publié une déclaration qui pourrait redéfinir le panorama réglementaire de l'allumage liquide.
Dans un tour inattendu, la division a conclu que certaines activités de mise en œuvre liquide ne constituent pas l'offre ou la vente de valeurs, ce qui implique qu'ils n'exigent pas d'enregistrement devant la commission ou bénéficient d'exemptions prévues dans la loi de valeurs de 1933 ou la loi de l'échange de titres de 1934.
Cette déclaration, bien que technique, a des implications profondes pour les développeurs, les utilisateurs, les échanges et l'ensemble de l'écosystème cryptographique. Dans cet article, nous analysons sa portée, ses limites et ses conséquences possibles pour l'évolution de la décentralisation financière.
Qu'est-ce que le stak Liquid et pourquoi génère-t-il un débat?
Le jalonnement liquide est une modalité qui permet aux utilisateurs de participer à un exercice d'actifs dans les réseaux de test de participation (POS) sans perdre accès à la liquidité de leurs fonds.
Contrairement à la mise en œuvre traditionnelle, où les actifs sont bloqués par une certaine période, le striage liquide émet un « jeton de réception » qui représente l'actif de jalonnement et peut être utilisé dans d'autres applications Defi, échangées ou même déposées comme garantie.
Ce mécanisme a gagné en popularité pour son efficacité et sa flexibilité, mais a également suscité des préoccupations réglementaires. Ce jeton de réception est-il une valeur? Cela implique-t-il une attente de gain en fonction de l'effort de tiers? Devrait-il être réglementé comme un instrument financier?
Jusqu'à présent, la réponse des régulateurs avait été ambigu ou directement restrictive. Mais la nouvelle déclaration de la SEC présente des nuances qui pourraient ouvrir la porte à une plus grande légitimité légale.
La position de la SEC: déréglementation légale ou précision?
La déclaration de la division des finances des entreprises établit que les activités de mise en œuvre liquide, telles que définies dans le document, ne constituent pas l'offre ou la vente de valeurs. Cela signifie que les participants n'ont pas besoin d'enregistrer des transactions à la commission ou de bénéficier des exemptions d'enregistrement.
En outre, il est précisé que l'émission, l'échange ou la commercialisation de la réception de jalonnement à la réception de mise en vedette n'est pas considérée comme une offre de valeurs, à moins que les cryptoactifs déposés ne soient soumis à un contrat d'investissement.
Cette exception est essentielle: si le jalonnement est effectué dans des conditions qui impliquent une attente de gain dérivé de l'effort de tiers, il pourrait relever de la définition de la « sécurité » selon le Howey.
Ce n'est pas une déréglementation totale, mais une délimitation claire: le jalonnement liquide, en soi, n'est pas une valeur. Mais s'il est structuré comme un contrat d'investissement, il l'est. Cette distinction permet aux projets de fonctionner avec plus de certitude, à condition qu'ils soient maintenus dans les paramètres définis.
Implications pour les projets, les échanges et les utilisateurs
Pour les fournisseurs d'allumage liquide, cette déclaration représente une validation implicite de leur modèle opérationnel. À condition qu'ils ne structurent pas leurs services en tant que contrats d'investissement, ils peuvent émettre et commercialiser des jetons de réception sans avoir besoin de la SEC. Cela réduit considérablement la charge réglementaire et ouvre la porte à une expansion plus agile et décentralisée.
Les échanges centralisés, quant à eux, doivent examiner attentivement la façon dont ils présentent leurs services d'allumage. S'ils agissent comme des intermédiaires qui promettent des rendements fixes ou gérent les actifs opaques, ils pourraient encourir des pratiques qui sont considérées comme des contrats d'investissement.
La clé sera la transparence, la décentralisation et l'absence de promesses de rentabilité garantie.
Pour les utilisateurs, le panorama devient plus clair. La participation à la mise à pied liquide n'implique plus automatiquement d'être impliquée dans une transaction de valeurs. Cela réduit le risque de sanctions ou de restrictions réglementaires, et permet une plus grande intégration de ces jetons dans l'écosystème Defi.
Cependant, il est toujours essentiel de comprendre les conditions spécifiques de chaque protocole et d'évaluer s'il y a une attente de gain dérivé de l'effort de tiers.
Un clin d'œil à la décentralisation?
Au-delà de l'aspect technique, cette déclaration peut être interprétée comme une reconnaissance tacite de la légitimité des modèles décentralisés. En excluant le jalonnement liquide de la définition des valeurs, la SEC reconnaît que toutes les activités cryptographiques ne doivent pas être réglementées comme s'il s'agissait d'une offre publique d'actions.
Cela pourrait favoriser le développement de protocoles qui fonctionnent sans intermédiaires, avec une gouvernance et une transparence distribuées dans la délivrance de jetons de réception. En d'autres termes, la décentralisation n'est plus seulement une aspiration idéologique, mais une stratégie juridique viable.
La déclaration suggère également que la SEC est disposée à différencier les modèles centralisés et décentralisés, qui pourraient marquer une évolution dans son approche réglementaire. Au lieu d'appliquer une logique unique à l'ensemble de l'écosystème, la possibilité d'évaluer chaque cas en fonction de ses caractéristiques spécifiques est ouverte.
Réactions écosystèmes et étapes suivantes
Bien que la déclaration soit récente, elle a déjà généré des réactions dans différents secteurs de l'écosystème. Certains développeurs le voient comme un signe de maturité réglementaire, d'autres comme une opportunité d'élargir leurs services sans crainte de sanctions.
Il y a aussi ceux qui avertissent que l'exception des contrats d'investissement pourrait être utilisée pour les futures actions en justice, si les projets ne sont pas suffisamment prudents.
En termes législatifs, cette déclaration pourrait influencer le débat sur la réglementation cryptographique au Congrès américain. Si l'idée que certaines activités ne constituent pas de valeurs est consolidée, cela pourrait faciliter l'approbation de lois plus spécifiques et moins restrictives.
Il pourrait également servir de référence aux régulateurs dans d'autres juridictions, en particulier en Amérique latine, où le jalonnement liquide gagne du terrain.
Sommes-nous confrontés à une nouvelle ère pour le jalonnement liquide?
L'énoncé de la SEC n'est pas une lettre blanche, mais un signe clair que le jalon liquide peut fonctionner dans un cadre juridique légitime. En l'excluant de la définition des valeurs, l'incertitude est réduite et la porte s'ouvre à une plus grande innovation.
Pour les projets, c'est l'occasion de consolider des modèles transparents et décentralisés. Pour les utilisateurs, une invitation à participer sans crainte de conséquences réglementaires. Et pour l'écosystème en général, un pas vers une réglementation plus nuancée, qui reconnaît la diversité des modèles et la nécessité de s'adapter à la technologie en constante évolution.
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