Michael Saylor, président de Stratégie (anciennement MicroStrategy), a lancé une offensive de financement sans précédent au cours des quatre dernières années pour construire la plus grande réserve de bitcoin d'entreprise au monde. Avec l'aide de Émissions de stock et Changer les liens L'entreprise était déjà là 75 milliards de dollars Convertir en BTC. Maintenant, Saylor avance la prochaine étape: l'introduction de Stock privilégié perpétuelpar lui comme « Extensible » désigné.
Ces documents diffèrent fondamentalement des instruments de financement précédents. Ils s'exécutent illimités, n'ont aucune date d'échéance et leur permettent même Par défaut des paiements de dividendes. Pour l'entreprise, cela signifie une flexibilité maximale – pour les investisseurs, une construction risquée qui implique à la fois des opportunités et une incertitude.
«Approche du modèle de crédit Bitcoin »
Saylor lui-même décrit l'introduction des documents d'étirement comme « Modèle de crédit BTC »: Le bitcoin ne devrait pas seulement être un actif dans le Trésor, mais devrait également servir de base à une nouvelle forme de crédit et de structure de revenu. Les actions d'étirement sont conçues pour qu'ils Pas de droits de vote contenu et Dividendes variables Éteint – c'est-à-dire ni les obligations classiques ni les liaisons typiques.
Selon Bloomberg, la stratégie prévoit d'attribuer des obligations convertibles existantes au cours des quatre prochaines années, réduire l'émission de nouvelles actions régulières et plutôt les poids lourds Préférés perpétuels pour changer. Saylor considère qu'il est réaliste que ce modèle est à long terme 100 à 200 milliards de dollars Laissez-le percevoir le capital – à condition que la demande reste élevée.
Volume d'enregistrement et structure des investisseurs
La stratégie a déjà environ cette année 6 milliards de dollars élevé par quatre de ces offres, plus récemment dans une seule tranche de 2,5 milliards de dollars -Un des plus grands enregistrements de capital du secteur de la crypto 2025. Il est frappant que ces papiers soient principalement Investisseurs privés être placé. Comme le souligne Michael Youngworth, l'analyste de la banque d'Enternique, cela est inhabituel car le marché des actions préférentiels de l'entreprise à partir de Institutions de qualité investissement est dominé.
Avec l'étape, Saylor ouvre une nouvelle fenêtre de financement pour les investisseurs de détail, qui étaient auparavant largement exclus des obligations convertibles. Pour lui, il s'agit d'un avantage stratégique pour mettre en place la base de capital plus large et plus robuste.
Rendement élevé, risque élevé
Cependant, on voit de manière critique que le « Pertes perpétuelles « avec des rendements élevés sont équipés – généralement 8 à 10%. Ces obligations de paiement pourraient devenir un fardeau en cas de tiret de marché, puisque Bitcoin lui-même Pas de flux de trésorerie Généré. Le financement dépend donc complètement des augmentations de cours et de la demande du marché.
Le vendeur à découvert comme Jim Chanos a déjà décrit le modèle comme « fou«, Parce que les dividendes non cumulatif Et l'entreprise peut déplacer les paiements à sa discrétion. Pour les investisseurs institutionnels, il est difficile de calculer les risques.
Enseignement de la crise de « Crypto Winter »
Le PDG Phong Le défend le réalignement comme une adaptation nécessaire selon l'expérience de 2022 lorsque la stratégie a dû survivre aux pertes de marché extrêmes malgré une dette élevée. Avec une plus grande concentration sur les actions privilégiées, on en voulait un Plus de structure de capital résiliente Créez qui est moins sensible au stress du marché.
Néanmoins, la question demeure à quel point le modèle est durable à long terme. Alors que la hausse des prix du bitcoin peut facilement supporter les paiements de dividendes, un Bourse du marché rapidement au test de stress.
La structure d'étirement est donc une épée à double tranchant: d'une part Modèle de financement innovantLe Bitcoin s'intègre plus profondément sur les marchés des capitaux et, en revanche, un mécanisme à risque élevé qui pourrait rapidement atteindre ses limites en période de crise.