La demande de BlackRock de lancer un fonds négocié en bourse (ETF) Bitcoin au comptant a suscité des discussions selon lesquelles le chemin vers l’acceptation de la crypto pourrait résider dans le système qu’elle a tenté de remplacer. De plus, la baisse des volumes de transactions sur les marchés au comptant et sur les produits dérivés suggère que la confiance est à son plus bas niveau.
En juin, la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) des États-Unis a poursuivi Binance pour avoir offert aux entreprises américaines un accès illégal à son pupitre de négociation de produits dérivés. La bourse aurait outrepassé ses filets de sécurité, permettant aux grandes entreprises américaines d’injecter des liquidités dans son carnet de commandes.
Depuis mars, la part de la bourse dans les volumes au comptant a diminué, ce qui a généré des affaires supplémentaires pour ses concurrents asiatiques. Un procès ultérieur de la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis, des enquêtes en France et des demandes rejetées en Allemagne et aux Pays-Bas ont contraint les investisseurs à faire preuve d’une plus grande prudence.
Les activités de produits dérivés de la bourse sont également en déclin.
Les investisseurs ayant une faible tolérance au risque évitent encore plus la spéculation sur les produits dérivés que sur les transactions au comptant, car les pertes peuvent rapidement augmenter si les paris ne fonctionnent pas. Pour cette raison, la Commission australienne des valeurs mobilières et des investissements (ASIC) autorise uniquement les bourses à proposer des produits dérivés aux clients grossistes.
Comment les dérivés cryptographiques s’intègrent-ils sur le marché américain
Le seul moyen légal pour les entreprises de proposer des produits dérivés aux États-Unis est de s’inscrire auprès de la CFTC.
Le groupe CME est la plus grande bourse de produits dérivés enregistrée. Comme les bourses traditionnelles, CME sépare l’activité de chambre de compensation de l’appariement du carnet de commandes.
Cette approche, adoptée par le groupe CME et la nouvelle activité crypto de Cboe, Cboe Digital, a attiré les entreprises de détail et institutionnelles. Leur inscription à la CFTC leur permet de proposer des contrats à terme en Bitcoin (BTC) et Ethereum (ETH).
Les contrats à terme permettent aux investisseurs de se couvrir contre le risque en achetant un contrat à terme qui garantit que le fournisseur livrera l’actif à un prix donné.
Apprenez-en davantage sur les contrats à terme Bitcoin ici.
Jusqu’à présent, la SEC américaine a autorisé plusieurs ETF à terme Bitcoin qui suivent les contrats dont les prix sont fournis par le groupe CME. Les ETF à terme sont l’un des moyens par lesquels les institutions peuvent obtenir une exposition réglementée au Bitcoin.
Maintenant que plusieurs entreprises postulent pour lancer des fonds qui suivent directement Bitcoin, l’avenir de la cryptographie est-il entre les mains de Wall Street ? Ou les législateurs remettront-ils le pouvoir entre les mains de l’investisseur moyen ?
Découvrons-le.
Des actions Tesla, ça vous tente ?
Au début, les échanges fonctionnaient selon un système à la criée. Les courtiers recevraient les ordres des clients par téléphone ou via les canaux de back-office.
Ils faisaient signe avec leurs doigts et appelaient le nom du titre qu’ils voulaient vendre. Un autre courtier, utilisant différents signaux manuels, criait le nom d’une action qu’il souhaitait acheter.
Si les deux acceptaient d’échanger les actions, la transaction serait exécutée et enregistrée à la fin de la journée de bourse. À cette époque, les transactions étaient consignées dans des carnets de commandes papier.
De nos jours, la plupart des bourses disposent d’un carnet d’ordres électronique. À l’instar du système à la criée, le carnet d’ordres fait correspondre les ordres d’achat et de vente.
Une différence cruciale est que le système électronique ne peut pas désavantager l’investisseur puisqu’il enregistre tous les ordres correspondants avec un horodatage. Au début, un courtier pouvait répondre à des commandes qui lui seraient plus profitables qu’à ses clients.
Non seulement les investisseurs sont protégés, mais ils peuvent négocier avec la même confiance que les entreprises de Wall Street. Mais que se passe-t-il lorsque la technologie joue contre eux ?
Que se passe-t-il lorsque les produits deviennent si rapides ou si complexes qu’ils désavantagent l’utilisateur moyen ? Les algorithmes sophistiqués peuvent exploiter les conditions du marché plus rapidement que n’importe quel humain.
Est-il possible de bénéficier de la sécurité des protections des investisseurs sans désavantager le client ? La notion d’échange crypto réglementé est-elle un compromis que les traders en crypto peuvent accepter ?
Une mauvaise gestion des risques nuit aux investisseurs directs
Le récent effondrement de FTX avant que la CFTC ne puisse se prononcer sur son application de produits dérivés suggère que les investisseurs en cryptographie ont un appétit pour les produits exotiques. Malgré son déclin global, les activités de produits dérivés de Binance ont représenté un tiers du volume des échanges au comptant et dérivés en juillet.
Néanmoins, la baisse du volume suggère que les traders commencent à douter de son modèle d’investisseur direct. Les transactions plus risquées telles que les transactions à découvert et sur marge peuvent exposer les investisseurs à des risques importants.
Outre les dangers liés à la manipulation des prix, les clients peuvent subir le poids de conflits d’intérêts qui peuvent être subtilement manipulés pour les désavantager. Dans le cas des produits dérivés, toute action contre le client peut rapidement multiplier ses pertes.
L’échange de produits dérivés réduit les risques grâce à la séparation des activités
CME, la plus grande bourse de produits dérivés, réduit le risque de contrepartie en séparant les fonctions de bourse et de chambre de compensation. Le système à deux niveaux offre une plus grande protection aux investisseurs qu’une bourse proposant des investissements directs.
Cboe, un autre site de produits dérivés réglementé, a récemment créé Cboe Digital. Sa nouvelle activité offre aux investisseurs en crypto la même structure à deux niveaux qu’elle utilise pour les produits dérivés traditionnels.
Selon John Palmer, président numérique de Cboe, disposer d’un centre d’échange distinct ajoute une couche de protection supplémentaire. Cela préfigure également un avenir dans lequel les éléments constitutifs de la finance traditionnelle se retrouveront dans la cryptographie.
« De nombreux piliers des aspects fondamentaux de ces marchés existants trouveront leur chemin pour repérer les actifs cryptographiques au profit de tous les investisseurs sous la forme d’une meilleure liquidité, d’une découverte des prix, d’une transparence, d’une surveillance réglementaire et d’une confiance. »
De plus, étant une bourse réglementée, Cboe Digital doit séparer « les actifs des clients des actifs propres et de la valeur des intermédiaires ». FTX et Binance, en revanche, ont été accusés de mélanger les fonds des clients et des entreprises.
Le rôle que les ETF Bitcoin pourraient jouer
Plusieurs régimes réglementaires naissants ou à venir citent la séparation des fonds des clients et de l’entreprise comme condition nécessaire pour bénéficier d’une licence d’échange cryptographique. Jusqu’à présent, les bourses de crypto-monnaie basées aux États-Unis ont suivi une ligne fine, soit en choisissant de ne pas demander de licences traditionnelles, soit en offrant aux clients américains une gamme étroite de produits et services.
En conséquence, les entreprises à la recherche de produits cryptographiques réglementés n’ont eu que peu d’options. Plusieurs sociétés ont demandé à placer Bitcoin sous la bannière de la finance traditionnelle via un ETF.
Palmer considère les futurs ETF Bitcoin comme complémentaires aux dérivés cryptographiques de Cboe.
« L’expansion des produits ETP et ETF offrant un accès aux actifs cryptographiques entraînera probablement un volume de transactions supplémentaire sur les marchés au comptant et les marchés dérivés existants. Les participants fournissant des liquidités et participant au processus de création et de rachat chercheront à couvrir leur exposition sur ces marchés existants.
De plus, il pense que l’écart entre les marchés réglementés et les actifs cryptographiques au comptant aux États-Unis se comblera avec le temps. Davantage d’entreprises seront soumises à une réglementation au profit de l’homme de la rue. Alors tout le monde gagne.
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