Introduction
Un groupe d’actionnaires du Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) s’est regroupé dans la première campagne militante du genre organisée par X (anciennement Twitter). Leur objectif : intenter une action en justice contre Grayscale pour tenter de les forcer à autoriser les rachats de cryptomonnaies de clients détenues au sein des trusts qu’elle exploite et à rembourser des frais de gestion « exorbitants ».
Bien qu’il s’agisse initialement d’une campagne populaire, l’un des plus grands actionnaires de GBTC et Grayscale Ethereum Trust (ETHE), Alameda Research, a intenté une action en justice contre Grayscale avec de nombreux fonds se joignant en tant que plaignants : Fir Tree Partners, Saba Capital, Owl Creek Asset Management, UTXO Management. et Aristide Capital. La plainte a été déposée devant le tribunal de la chancellerie du Delaware, affirmant que Grayscale avait manqué à ses « obligations contractuelles et fiduciaires envers Alameda et d’autres investisseurs fiduciaires ». La cause spécifique de la plainte accuse Grayscale de facturer des frais excessifs en plus de son refus d’autoriser le rachat de Bitcoin et d’Ether. Selon les documents judiciaires, Grayscale a facturé plus de 1,3 milliard de dollars de frais au cours des deux dernières années seulement. Les plaignants cherchent à récupérer ces fonds et à renégocier la structure tarifaire du GBTC et de l’ETHE à des « tarifs compétitifs ».
Les participants au procès Grayscale ont créé un site Web afin de rassembler des actionnaires supplémentaires pour se joindre à leur combat en raison des documents de fiducie qui stipulent que les actionnaires n’ont le droit d’intenter une action comme celle-ci contre la fiducie que si des parties non affiliées détiennent collectivement au moins 10 actions. % des actions en circulation se regroupent en tant que co-plaignants.
Le site Web Grayscale Litigation contient des détails supplémentaires pour ceux qui souhaitent s’inscrire pour participer à la bataille juridique ou pour ceux qui souhaitent en savoir plus sur la campagne. La date limite initiale pour se joindre au litige est le 1er septembre, le dernier jour avant lequel Alameda doit répondre à la requête en rejet de Grayscale étant prévue pour le 15 septembre.
Ce qui précède est un aperçu de l’affaire, mais il existe de multiples entités liées et presque autant de poursuites actives contre le réseau d’entreprises qui exploitent et facilitent la fiducie, ainsi qu’une affaire en cours contre la Securities and Exchange Commission (SEC) intentée par Niveaux de gris.
Pour bien comprendre les complexités, il est utile de prendre du recul et d’examiner la structure et la formation du GBTC ainsi que les événements qui ont conduit aux poursuites.
Comment fonctionne le GBTC ?
Grayscale gère plusieurs fiducies de crypto-monnaie, les exemples les plus connus étant GBTC et ETHE. Ces fiducies fonctionnent de manière similaire les unes aux autres, Grayscale étant le sponsor qui gère la fiducie, y compris les frais de gestion et la manière dont elles peuvent elles-mêmes être remplacées par un sponsor différent. Les actions des fiducies respectives sont émises par un participant autorisé. Dans ce cas, le participant autorisé à ces fiducies était pendant de nombreuses années Genesis, une filiale de Grayscale. Les deux sociétés sont des filiales de la même société mère, Digital Currency Group (DCG).
Pour que les actions puissent être émises, les parties intéressées devaient déposer du bitcoin (ou de l’éther) auprès de Genesis, qui plaçait ensuite les actifs dans la fiducie et créait des actions qui étaient bloquées pendant une période de six mois. Après cette période de six mois, les actions étaient considérées comme assaisonnées et pouvaient être transférées à un autre tiers ou vendues sur le marché secondaire.
Il s’agit actuellement de fiducies unidirectionnelles, ce qui signifie que le bitcoin (ou l’éther) entre uniquement dans la fiducie et ne peut actuellement pas être racheté en cédant des actions. Alors que Grayscale a affirmé qu’ils n’étaient pas légalement autorisés à racheter des actions, la plainte juridique indique que la société a contredit cela en admettant que le règlement M en vertu de la loi fédérale sur les valeurs mobilières autorise en fait l’autorisation des rachats tant qu’il n’y a pas de création d’actions en cours. .
À mesure que le marché se développait, les avoirs de GBTC ont culminé à environ 650 000 bitcoins, le plus grand avoir connu en bitcoins au monde. La valeur marchande de ce bitcoin vaut plus de 17 milliards de dollars au moment de la rédaction de cet article. Que les actions se négocient à prime ou à décote, Grayscale reçoit chaque année 2 % du total des avoirs en bitcoins à titre de frais de gestion. Cela équivaut à environ 13 000 bitcoins, soit près de 350 millions de dollars, de revenus provenant des frais. par an, ce qui rend Grayscale extrêmement lucratif. Ces frais ne tiennent pas compte des autres fiducies de crypto-monnaie de la société. Actuellement, il reste environ 624 366 bitcoins dans la fiducie.
Dans le passé, le prix du GBTC suivait vaguement le prix du bitcoin, mais en raison de la période de blocage de six mois, le cours de l’action n’est plus corrélé au bitcoin sous-jacent situé dans la fiducie. Il y avait des moments où la fiducie se négociait avec une prime de près de 50 %, ce qui signifiait que la valeur d’une action était bien plus élevée que le bitcoin équivalent détenu en fiducie. Cela était positif pour les actionnaires qui pouvaient vendre leurs actions à un prix supérieur à la valeur de l’actif sous-jacent. Cependant, en février 2021, les actions ne se négociaient plus avec une prime mais avec une décote inférieure à la valeur liquidative (VNI). À leur point le plus bas, les actions se négociaient avec une décote de près de 50 % et continuent de se négocier avec une décote jusqu’à ce jour, coûtant aux actionnaires des milliards de dollars en perte de valeur du cours de l’action.
Pourquoi quelqu’un investirait-il dans GBTC ?
Le Bitcoin n’est pas souvent négocié dans les comptes de courtage traditionnels, de sorte que les investisseurs qui négocient principalement via des bourses institutionnelles, telles que Charles Schwab ou TD Ameritrade, ne pourraient pas utiliser leur portefeuille d’investissement pour acheter du Bitcoin. Cela inclut ceux qui disposent de 401(k) ou de comptes de retraite individuels.
Puisqu’il n’existe actuellement pas d’ETF bitcoin au comptant permettant aux investisseurs de s’exposer au bitcoin, et en particulier à l’époque où GBTC se négociait à prime, l’achat d’actions dans la fiducie de Grayscale a été présenté comme un investissement judicieux. S’ils voulaient investir directement dans le bitcoin, la seule option alternative pour les investisseurs disposant de comptes de retraite serait de liquider leurs comptes et de payer une pénalité de retrait anticipé avant de pouvoir acheter du bitcoin sur un échange avec des fonds qui ne sont plus fiscalement avantageux.
Depuis sa création, Grayscale a toujours déclaré son intention de convertir la fiducie en ETF et est activement en litige contre la SEC à ce sujet. Aux États-Unis, un produit ETF doit obtenir l’approbation de la SEC, alors que la structure de fiducie actuelle de l’entreprise n’exige pas le même niveau d’approbation réglementaire. Grayscale a créé cette fiducie pour permettre aux gens d’acheter des bitcoins qui autrement ne pourraient pas le faire et elle était considérée comme un modèle très innovant au moment de sa création en 2013.
Grayscale a pu facturer des frais annuels relativement élevés de 2 % pour le GBTC, car cette fiducie était un véhicule d’investissement unique. Les investisseurs qui n’étaient pas en mesure d’obtenir une exposition au bitcoin par d’autres moyens étaient prêts à payer ces frais, surtout si leurs actions pouvaient être négociées à une prime par rapport à la valeur liquidative. Ces dernières années, ces frais sont devenus plus élevés que les tarifs compétitifs, comme le détaille le procès.
Contagion des cryptomonnaies
Une partie importante de l’histoire est que le participant autorisé initial de Grayscale, Genesis, prêtait des millions de dollars à des fonds spéculatifs, comme Three Arrows Capital, prétendument à la condition qu’ils placent l’argent dans les fiducies Grayscale. En juin 2023, après que GBTC ait commencé à se négocier à rabais, Three Arrows Capital a explosé, déclenchant une vague d’événements de contagion qui ont mis en faillite plusieurs sociétés de cryptomonnaie, telles que Babel Finance, Voyager, BlockFi et FTX.
Lorsque Genesis a déposé son bilan (chapitre 11) en janvier 2023, elle devait plus de 3,5 milliards de dollars à ses créanciers. Le graphique ci-dessous montre la chaîne alambiquée de levier entre divers fonds spéculatifs de crypto-monnaie, qui leur a permis de capitaliser sur le commerce premium GBTC, créant ainsi un portefeuille de prêts Genesis surdimensionné et conduisant finalement à la contagion crypto en 2022.
Le procès en niveaux de gris
En plus d’Alameda, un groupe d’actionnaires de GBTC s’organise pour prendre des mesures contre Grayscale dans l’espoir de récupérer des centaines de millions de frais, de renégocier la structure des frais à l’avenir et d’obtenir la possibilité de racheter le bitcoin du client détenu dans la confiance. Ce procès est une action dérivée, ce qui signifie qu’il affecte tous les actionnaires et pas seulement l’actionnaire qui intente le procès.
Pour pouvoir même intenter une action dérivée contre la fiducie, plusieurs actionnaires non affiliés qui détiennent conjointement au moins 10 % des actions en circulation doivent se regrouper en tant que co-plaignants pour intenter une action en justice, selon les documents de fiducie et les arguments connexes de Grayscale.
Les actionnaires accusent Grayscale de mauvaise gestion et de conflits d’intérêts. Les conflits d’intérêts concernent toutes les parties critiques associées au trust étant des filiales de DCG : Grayscale en tant que sponsor, Genesis en tant que participant autorisé et CoinDesk en tant que fournisseur d’indices pour le prix du Bitcoin. D’autres sociétés ont proposé de reprendre l’exploitation de la fiducie à des frais de gestion inférieurs et plus conformes aux normes du secteur, notamment Valkyrie Investments qui a publié une lettre proposant de gérer la fiducie avec des frais annuels de 0,75 %.
Dans sa lettre de fin d’année aux investisseurs, Michael Sonnenshein, PDG de Grayscale Investments, a déclaré : « Nous restons fermement convaincus que la conversion du GBTC en ETF est dans le meilleur intérêt des investisseurs, et nous restons engagés à 100 % dans cet effort. .» Bien qu’il ait partagé son projet d’une éventuelle offre publique d’achat de 20 %, si cela n’était pas possible, la société « continuerait plutôt à exploiter GBTC sans programme de rachat en cours jusqu’à ce que nous parvenions à le convertir en un ETF bitcoin au comptant ». Cela est conforme aux affirmations de la société selon lesquelles elle n’est pas en mesure d’autoriser les rachats sans l’autorisation expresse de la SEC et se concentre uniquement sur son procès contre la SEC pour permettre la conversion de la fiducie en ETF.
Alors que les actions se négocient à un prix aussi élevé et que les rachats ne sont pas autorisés, les actionnaires se retrouvent piégés à moins qu’ils ne vendent leurs actions avec une perte considérable. Critique notable du Bitcoin, le représentant du Congrès Brad Sherman, a écrit une lettre au président de la SEC, Gary Gensler demandant des éclaircissements à l’agence pour savoir si Grayscale est réellement empêché d’autoriser les rachats. Il remet également en question l’absence d’un administrateur indépendant au sein de son conseil d’administration et les honoraires relativement élevés, entre autres problèmes réglementaires.
La masse de la faillite d’Alameda mène une action dérivée contre Grayscale, affirmant que le sponsor a perçu 1,3 milliard de dollars en frais de gestion en violation de son accord de fiducie. Dans une requête déposée devant le Delaware Chancery Court, Alameda a déclaré avoir réuni plus de 45 parties, dont des dizaines de personnes, de nombreux fonds et family offices, qui ont indiqué qu’elles étaient prêtes à participer en tant que plaignants supplémentaires.
La requête détaille comment les plaignants pensaient avoir atteint le seuil de 10 % des actions, jusqu’à ce qu’un actionnaire important qui était censé être un plaignant se retire sans explication, laissant Alameda en dessous du nombre d’actions nécessaire. Le tribunal a accordé aux plaignants jusqu’au 15 septembre pour recueillir le soutien restant auprès des actionnaires.
Les plaignants lancent un appel à tous les actionnaires de GBTC qui souhaitent se joindre au procès Grayscale. Leur site Web contient plus d’informations et un processus d’admission permettant aux actionnaires de s’inscrire avant le 1er septembre pour participer au procès contre Grayscale.
Divulgation : David Bailey est le PDG de BTC Inc., la société mère de Bitcoin Magazine et d’UTXO Management. UTXO Management est plaignant dans le litige Grayscale.